家电：强产业受益全球周期

中国家电产业链的规模化、成本、技术创新等是中国制造业的底色，且走在市场化前沿，以竞争促发展。我们认为家电出海有望拥抱海外补库需求改善，短期内出口拉动力较强，市场情绪修复、外资回流，家电作为外资重点关注领域，家电出海估值修复与规模提升均值得关注。中长期周期来看，家电产业不断打造全球化品牌，率先成为中国制造的一张“名片”，本轮周期中家电出口已回升，重新进入景气周期，海外耐用品库存触底，或继续对出口增长形成支撑，而中国企业在成本管控、技术沉淀、产业链能力外溢上的突出优势或让中国家电在本轮周期中走的更远，关注海尔、海信系、新宝等企业。

产品端：周期性因素有利，需求或有所改善

大白电整体看多，空调产品向广阔的东南亚市场和南美发展中国家市场推进，未来中国企业出口依然前景广阔；冰箱产品欧洲市场保持积极态势；洗衣机产品在亚洲“一带一路”沿线机会凸显，欧洲有望巩固优势；热泵欧洲出口表现分化，短期承压。黑电提价积极，不断巩固拉美及东欧“桥头堡”。

小家电有补库需求，吸尘器出口欧洲率先复苏，出口北美同比增速自23 年底转正，亚洲或受益于产业转移；电动类来看，食品研磨机/搅拌器出口北美恢复，亚洲有高成长性；电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等电热小厨电欧洲市场为中流砥柱，拉美成为出口增长亮点。

地区端：传统成熟市场，北美23 年8 月后恢复，边际改善明显欧洲，空调、热泵、按摩器具仍有较大压力，但冰箱、洗衣机、电视、吸尘器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅、多士炉、咖啡机已经恢复较强的出口表现。北美洲市场从23 年8 月之后除吸尘器、咖啡机仍有压力，其他品类明显恢复，冰箱、电视的增速领先。

地区端：新兴市场，拉丁美洲整体态势积极

亚洲各个品类表现差异较大，吸尘器、热泵出口持续较好，空调、电视等大电产品和食品研磨搅拌机、多士炉等小电近期同比恢复增长，或继续好转。

拉丁美洲在空冰洗等传统大白电品类上出口表现都较为积极，吸尘器、食品研磨机/搅拌器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅品类上也有较强的驱动力。大洋洲恢复态势积极，但在各个家电品类出口占比不高，23 年仅在热泵产品上占比超过10%，其需求恢复或弥补欧洲市场下滑。

微观：海外家电龙头展望积极因素增多

各区域库存、基数效应对家电出口增速影响较为明显，普遍对24 年家电需求展望较为积极。大家电领域，根据美国家电龙头惠而浦（WHR US，未覆盖）、AOS Smith（AOS US，未覆盖）、欧洲家电龙头伊莱克斯（ELUXB SS，未覆盖）等企业23 年年报后展望数据，对24 年全球各个区域家电需求预期更为积极；北美暖通领域中开利（CARR US，未覆盖）、雷诺士（LII US，未覆盖）均保持了24 年收入继续同比增长的预期。欧洲厨房小家电龙头SEB集团（SK FP，未覆盖）对24 年消费品收入预期恢复同比增长，而商用品基数虽然较高，但仍有望延续收入同比增长。

风险提示：全球衰退风险；海外政策风险；汇兑损益波动风险；本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。