核心观点

公司发布2025 年一季报，营收、利润实现同比增长，回归上升趋势，新能源行业贡献一季度业绩增长主要动因，数字能源板块实现稳定增长，智能楼宇同比下滑，主要系房地产市场景气度影响，基础设施板块环比降幅收窄。公司毛利率环比提升至31.56%，主要系新能源行业毛利率较去年有所提升，推出高毛利新品。公司智算中心业务有望快速突破，新能源行业稳定增长，公司整体有望实现双位数增长。

事件

公司发布2025 年一季报，报告期内，公司实现营收10.89 亿元，同比+15.5%；实现归母净利润1.03 亿元，同比+15.2%；实现扣非后归母净利润1.01 亿元，同比+15.9%。

简评

公司新能源行业快速增长，同比+40%，贡献一季度业绩增长主要动因新能源板块实现快速增长，包括风光储、新能源汽车、充换电、核电、氢能等，同比+40%，主要系上半年抢装明显；智能楼宇板块，包括原房地产、产业园、商业综合体等，同比-22%，主要系房地产市场景气度影响；基础设施板块同比-7%，包括工业厂房、轨交、市政工程等，主要系基础设施建设景气度影响，环比降幅收窄；数字能源板块实现稳定增长，包括电网、智算中心、工控等。

销售毛利率31.56%，净利率9.53%，公司盈利水平提升明显公司一季度销售毛利率为31.56% ， 同比-0.82pct ， 环比+3.9pct，净利率9.53%，同比+0.03pct，环比+9.4pct，公司盈利水平同比相当，环比实现大幅增长，主要系：（1）新能源行业毛利率较去年有一定提升，得益于降本措施，推出高毛利率新品；（2）今年销售价差较去年明显缩窄。

公司费用率19.7%，同比-1.6pct，环比-8.5pct，公司费用率同环比均降低公司一季度期间费用率为19.7%，其中销售费用同比+4.3%，财务费用0.01 亿元，主要系银行存款减少所致；研发投入0.64 亿元，研发费用同比+3.17%，研发费用率为6.1%，公司 将继续加大研发投入，匹配客户需求开发新能源行业、智算中心行业新品。

智算中心业务有望快速突破，新能源行业稳定增长，公司整体有望实现双位数增长智算中心方面，公司持续推进与移动、华为、互联网等三大类型客户的技术交流与全面合作，近期中标一家运营商项目，持续发挥公司to B 业务优势，联合客户开发新品提升市场竞争力。公司UL、CE 产品认证顺利推进，围绕“一国一策”策略重点打开海外市场。新能源订单充沛，有望保持稳定增长，房地产降幅或将收窄，公司全年有望实现双位数增长。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入50.1/59.8/71.6 亿元，实现归母净利润4.5/5.6/6.8亿元，对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“增持”评级。

风险分析

1）大宗商品价格大幅波动风险：材料成本在公司营业成本中占比最大，公司所生产的低压电器产品主要原材料包括铜、银、工程塑料等，若未来上游大宗商品大幅波动，将对公司经营业绩产生不利影响。

2）新能源行业景气度不及预期风险：新能源行业是公司配电电器的重要应用领域，若行业景气度受到影响，风光储需求不及预期，公司低压电器出货将受到影响。

3）行业格局恶化、竞争加剧风险：目前国内低压电器行业变化和不确定性大，存在竞争格局分散影响公司市场份额的风险；同时，行业低价竞争的现象依然存在，公司面临较大的价格压力，若因行业竞争加剧导致产品价格大幅下降，将影响公司盈利水平。