事件描述

公司发布2025 年一季报。公司2025Q1 营业收入10.9 亿元，同比+15.5%，环比-2.2%；归母净利润1.0 亿元，同比+15.1%，环比+6896.5%；扣非净利润1.0 亿元，同比+15.9%，环比扭亏。

事件评论

收入端，公司自23Q3 以来首次重新回到两位数增速，并且也是24Q2 以来首次实现增长，具体下游来看，预计新能源受益下游装机建设景气增长较快，数字能源有望实现增长，地产降幅或有所缩窄。

毛利端，公司2025 一季度毛利率达31.56%，同比-0.82pct，环比+3.90pct。预计主要因产品结构变化。

费用端，公司2025 一季度四项费用率达19.71%，同比-1.60pct，其中销售费率达8.09%，同比-0.87pct；管理费率达5.42%，同比-0.21pct；研发费率达6.11%，同比-0.73pct；财务费率达0.09%，同比+0.22pct。可见，销售、管理、研发费用率均有下降，主要因收入规模扩大摊薄效应。

公司2025Q1 末存货达4.41 亿元，同比-10.9%，环比上季度末-6.0%。公司2025Q1 末合同负债达0.50 亿元，同比+83.1%，环比上季度末-15.3%。公司2025Q1 末应收达7.48亿元，同比+34.9%，环比上季度末+1.3%。公司2025Q1 末资产负债率达27.15%，同比+2.71pct，环比-0.61pct。公司2025 一季度经营净现金流达0.54 亿元，同比+86.9%，环比-67.2%。

我们认为公司在多个景气下游拉动作用下，2025Q1 订单增速有望快于收入增速，公司今年有望重新开启成长趋势，并且新能源、智能配电、数据中心等业务有望带来可观增量贡献。我们预计2025 年归母净利润4.5 亿元，对应PE 约21X。维持“买入”评级。

风险提示

1、原材料大幅涨价的风险；

2、新能源行业发展速度不及预期。