业绩回顾

3Q25 业绩低于我们预期

公司公告3Q25 业绩: 3Q25 收入11.7 亿元，同比+5.22%，归母净利润0.58 亿元，同比-21.9%，由于地产及基础设施业务仍承压，叠加新能源低毛利业务占比提升，业绩低于我们预期。

毛利率阶段承压；经营回款良好。3Q 毛利率28.1%，同环比分别-1.5/-3.5ppt，3Q 归母净利率4.9%，同环比-1.7/-6.6ppt；我们认为主要系低毛利业务占比提升以及行业价格竞争加剧影响。截至3Q 经营性净现金流3.43 亿元，同比+17.4%，回款表现良好。

发展趋势

新能源延续高增，持续受益于风电、储能高景气。根据国家能源局，1-9 月风电/光伏新增装机61/240GW，同比+56%/+49%；根据CNESA，3Q新型储能新增装机9.2GW/25.5GWh，同比+10%/+24%。公司具备风光储充行业专用元件库+模块化方案，拥有多项海外认证，我们看好公司有望持续受益于行业景气度。

地产类业务仍有承压；推动智能配电有序落地。根据国家统计局数据，1-9 月房地产竣工面积累计同比-15.3%（对比去年同期同比降幅为24.4%），降幅明显收窄。向前看，我们认为随着公司新品推出，积极推进智能配电业务方案落地，有望稳步打开中高端市场，未来地产类业务发展有望逐步改善。

紧抓AIDC市场机遇，拓展海内外大客户。公司和头部大客户保持良好的研发配合度，针对数据中心电力系统电压等级提升、直流化及电力模块等相关技术发展趋势进行技术储备及产品布局，同时针对固态断路器进行技术预研与产品布局，我们看好公司技术实力领先，有望在海内外逐步强化市场影响力。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测基本不变，当前股价对应2025/2026年29.7x/24.0x P/E。维持跑赢行业评级和目标价12.38 元，目标价对应2025/2026 年32.0x/25.8x P/E，较当前股价有7.7%的上行空间。

风险

风光储装机不及预期，宏观经济下行，新产品开发不及预期。