事件：公司发布2025 年年报，实现营业收入44.85 亿元，同比增长5.82%；归母净利润2.65 亿元，同比减少15.03%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比减少11.43%；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。其中，2025Q4公司实现营业收入9.78 亿元，同比减少12.17%，环比减少16.62%；归母净利润-0.39 亿元，上年同期为0.01 亿元。

受地产下游需求以及原材料价格波动影响，公司毛利率有所下降。25 年公司配电电器业务营收同比增长2.48%至28.28 亿元，毛利率同比下降1.39pct 至28.65%；终端电器业务营收同比增长9.47%至9.14 亿元，毛利率同比上升2.36pct 至42.24%；控制电器业务营收同比增长28.92%至5.91 亿元，毛利率同比下降3.18pct 至11.56%。25 年公司整体毛利率为29.22%，同比下降1.14pct；净利率为5.96%，同比下降1.40pct；预计主要受地产下游需求以及原材料价格波动影响。

AIDC 场景应用有望成为增长新动力。公司深耕数据中心领域超20 年，应用产品包括配电室、UPS、列头柜等。公司在国内数据中心行业积累了丰富经验，曾中标中国电信240V HVDC 集采项目，提供直流电源设备、配套电源列柜、交流配套元器件、直流配套元器件等；产品已在华为廊坊数据中心、中国移动呼和浩特和哈尔滨数据中心、中国联通周浦数据中心等实现成熟应用。公司和维谛从2003 年开始合作，已建成联合实验室和ODM 产线，维谛作为全球数据中心电力电子产品供应商，有望引领公司走向海外市场。公司当前正在积极开发塑壳UL 产品，用于北美数据中心UPS 及配电柜主开关。看好公司凭借历史成熟应用经验以及与海外头部企业合作经验，未来逐渐实现AIDC 产品出海。

盈利预测、估值与评级：考虑到短期内公司业绩或将受地产下游需求以及原材料价格波动影响，我们下调26/27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润3.19/4.29/5.56 亿元（下调42%/下调35%/新增），对应26-28年EPS 为0.28/0.38/0.49 元，当前股价对应26-28 年PE 为33/25/19 倍。公司专注于低压电器领域，市场地位稳固，下游动能切换，有望持续开拓数据中心等新的市场增量空间，从而取得长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。