行业近况

我们观察到五一假期出行热情高涨，进一步验证休闲旅游需求韧性，酒店表现有望好于预期。此外我们对部分公司年报一季报进行了回顾。

评论

旅游：“五一”假期出行热情高涨，旅游消费呈现稳中有进、多元并发态势；出入境游表现亮眼。

据交通运输部数据，“五一”假期前4 日全社会跨区域人员流动量同比增长约7.2%（vs.春节假期8 天+5.8%），尤其铁路、水路和民航增幅环比提升较明显。分目的地来看，部分头部旅游目的地游客人次明显增长（如祥源文旅旗下景区假期前3 日接待游客人次和收入分别同增58%和56%，峨眉山假期首日游客人次同比+38%，黄山假期5 天游客人次同比+14%）；长白山受天气影响客流或有承压。

我们观察到长线游和异地自驾出行规模扩容，差异化、品质化趋势延续（高线城市消费者追求差异化体验，如“五一”假期县城酒店预订量同增30%，且一线和新一线城市居民在客源地中占比超六成；低线城市消费者追求品质化体验，如三线及以下城市居民预订高星酒店增幅达到50%，增幅远高于一线城市消费者）。

出入境游表现亮眼，携程数据显示，“五一”假期出境游订单量同比增长两成、入境游订单量同比激增130%；“五一”假期前4 天中国内地旅客入境中国香港/中国澳门人次同增23%/40%。

酒店：五一表现有望好于预期，关注暑期RevPAR潜在拐点。CADAS交通大数据显示五一前四天国内航司日均客流量同比增长13%，平均单价下滑9%，对比春节假期（客运量持平，票价下滑15%）均有所改善。根据锦江酒店数据，锦江中国区5.1/5.2RevPAR同比分别增长8.5%/12.9%，首旅酒店节前预计五一RevPAR同比基本持平，我们预计五一假期行业量价表现有望好于预期，整体RevPAR同比变化幅度环比三、四月（以商务需求为主，同比下滑10%左右）或有所改善，建议关注休闲需求韧性对暑期RevPAR改善的积极影响。

餐饮：关注假期对餐饮消费带动作用。商务部大数据显示，“五一”假期全国重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7%（vs. 春节假期同比+6.2%）。

估值与建议

维持覆盖标的评级，盈利预测/目标价调整。推荐能通过维持品牌势能或降本增效实现业绩增长韧性的亚朵、蜜雪、古茗、百胜、华住、海底捞、达势，建议关注顺周期属性强、在潜在刺激政策下弹性可能较大的北京人力、科锐国际、同道猎聘、首旅、锦江-A、中国中免、同庆楼等。

风险

消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；企业未能提升管理能力应对变化。