本报告导读：

24A 及25Q1 目的地冲击拖累收入增速，但公司持续发力零售业务，并有望受益入境游需求景气。

投资要点：

维持增持评级 。考虑出境游需求恢复节奏，下调 2025/26年 EPS至0.19/0.25（-0.06/-0.04）元。新增2027 年EPS 预测为0.28 元。考虑格局改善以及公司发力零售及入境游业务，但由于相关利润贡献将在2026 年后逐步释放，因此选取2026 年盈利预测作为估值依据，给予2026 年高于行业平均的38xPE，上调目标价至9.53 元。

业绩简述：1）2024 年全年：实现营收64.55 亿/同比（下同）+95.7%，恢复至19 年50.92%。归母净利润1.06 亿/+228.19%，恢复至19 年154%。归母扣非净利润1.05 亿，恢复至19 年178%。2）其中2024Q4营收17.32 亿/+39.08%，归母净亏损1,758 万，23Q4 为盈利1,814万，归母扣非净亏损1,289 万，23Q4 为盈利亏损110 万。3）2025Q1单季度：营收11.65 亿/+13.74%，恢复至19 年47%，归母净利润1,896 万/-32.39%，归母扣非净利润18.88 万/-32.18%。

东南亚目的地冲击，收入增速放缓。①25Q1 公司营业收入增速环比放缓至13.74%，基数原因为主。②25Q1 毛利率15.08%同比+0.19pct，并未出现此前因供给端快速恢复，导致的价格战和毛利率大幅下滑的情况，侧面反映出行业竞争格局相对稳定。③利润端下滑核心原因为公司销售费用率及管理费用率的明显提升，25Q1 销售费用率同比+2.33pct，管理费用率同比+0.42pct。费用率提升与公司销售人员数量的增加有关。作为业务扩张的前瞻性储备，若后续需求景气度回暖，公司费用率和利润率水平将逐步改善。

持续发力零售，有望受益入境游业务。①众信正逐步发力零售渠道，截止25 年4 月24 日，公司拥有超2,300 家零售门店，进一步巩固自身规模优势同时，逐步建立起零售端品牌认知，加强对利润率和需求的掌控能力。②公司布局入境游产品，重点推出了以中国文化、历史、休闲度假、自然风光为核心的入境旅游产品，其中，涵盖了景点的城市观光、深度文化体验、高端定制游等多元化入境旅游产品，旨在为海外游客提供更丰富、更具吸引力的中国旅行新选择。

风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合效率不及预期。