事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025，公司实现收入28.75 亿元/yoy+9.85%，归母净利润0.40 亿元/yoy-43.64%，扣非归母净利润为0.35 亿元/yoy-47.29%，上半年公司业绩下滑主要受到费用增长的影响。2Q2025，公司实现收入17.09 亿元/yoy+7.34%，归母净利润0.21 亿元/yoy-50.86%，扣非归母净利润为0.16 亿元/yoy-58.05%。

业务扩张带动费用增长，盈利能力承压。1H2025 公司毛利率为12.42%/yoy-0.66pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.97%/2.42%/-0.67%，同比+1.55pcts/+0.51pcts/-1.12pcts，销售费用和管理费用增加主要受到公司业务扩张带来，综合影响下，归母净利率为1.41%/yoy-1.34pcts。2Q2025 公司毛利率为10.60%/yoy-1.30pcts，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.82%/2.09%/-1.00%，同比+0.98pcts/+0.56pcts/-0.86pcts，2Q2025 归母净利率为1.26%/yoy-1.49pcts。

旅游服务业务基本盘稳健，旅游零售业务收入增长较快。1H2025，公司旅游批发/旅游零售分别实现收入22.04/3.96 亿元，yoy+6.54%/+44.07%，毛利率11.27%/18.62%，yoy-0.26pcts/-3.30pcts。公司深入推进零售品牌全国化战略布局，采取“战略布局增量市场+巩固提升存量市场” 的双轮驱动模式持续完善全国市场网络体系，运用标准化运营与本地化管理相结合的创新机制，有效提升品牌在全国各区域市场的渗透力和影响力。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.65/0.92/1.36亿元，当前市值对应PE 为125x/89x/60x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策变化，业务拓展不及预期