中国入境游市场的规模基数低，发展空间较大：中国入境游虽起步较早，但是在长期发展过程中，其增速逐渐滞后于国内游与出境游，对GDP 的贡献度亦相对有限。目前，韩、日、俄构成中国的近程核心客源国，美国为远程重要客源国，德国、澳大利亚等新兴市场有待加强拓展，中国占这些国家出境游市场的份额均有较大的提升空间。近年来，入境游政策放开后，中国入境游人次与收入均呈现快速增长趋势。

免签政策与文化出海双轮驱动，入境游迈向黄金发展期：中国入境游市场的增长动能主要来自两方面：1）免签政策红利释放，我们通过分析海南案例，发现免签政策对海南省的入境游客流量具有显著的提振效应；2）中国传统文化与潮流文化加速出海，“以文促旅、以旅彰文” 的文旅融合良性循环已现雏形，中国在全球范围内的吸引力逐渐增强。自23 年以来，中国入境游市场实现快速增长，增长态势有望延续，入境游发展的黄金时代逐渐来临。

携程作为OTA 龙头企业，Trip.com 受益于入境游红利加速增长：携程旗下的Trip.com 是具有机票、酒店、景区等预订功能的一站式旅游服务平台，主要布局亚太区域，已形成“亚太区域深耕 培育忠实用户 随着用户流动而形成能力外溢 全球布局”的渐进式国际增长路径。近年Trip.com 抓住发展机遇，积极布局入境游市场，提升对海外与国内的供应链体系复用。随着中国入境游产业的发展，入境游有望推动Trip.com 加速成长。

同程旅行逐步走向国际市场，国际业务发展迅速：2024 年同程旅行以Hogegoo与艺龙酒店科技平台为抓手，把握入境游市场机遇。经过初步探索，同程的国际业务已取得一定成效。24 年同程国际机票预订量、国际酒店预订量均同比增长显著。国际供应链持续优化，25 年同程的国际业务有望实现盈亏平衡或者盈利。

众信旅游国内外供应链资源丰富，入境游业务逐渐起步：众信旅游以出境游批发业务起家，在出境游领域拥有较强的先发优势，已形成旅游批发、旅游零售和整合营销三大业务板块，覆盖全球200 余个主要国家和地区，供应链资源丰富。

众信于2024 年3 月成立了入境服务子公司——优比利，目前公司入境游业务尚处发展初期。

投资建议与评级：我们看好中国入境游行业的发展前景，认为随着中国入境游市场愈加开放，龙头OTA 携程集团、同程旅行，龙头旅行社众信旅游有望受益。

推荐携程集团-S（首次覆盖，给予“买入”评级）、同程旅行（维持“买入”评级）、众信旅游（首次覆盖，给予“增持”评级）。

风险提示：行业竞争加剧，国际关系不确定性风险，负面舆情风险。