海外目的地需求波动拖累收入和业绩，预计海外影响在26Q2 仍将持续。

投资要点：

维持增持评级 。海外目的地影响因素较大，下调2026/27年 EPS至0.05/0.08（-0.2/-0.2）元。新增2028 年EPS 预测为0.11 元。预计公司26/27/28 年营业收入为68.32/68.41/69.50 亿元，考虑业绩端短期受海外目的地波动影响并非常态，因此从PE 改为采用PS 估值方法，给予2026 年低于行业平均的1.05xPS，下调目标价至7.33 元。

业绩简述：1）公司2025 年实现营收68.22 亿元/+5.69%，归母净利润705.9 万元/-93.34%，归母扣非净利润7146.4 万元/-32.05%。其中，营业利润1.22 亿元/-31.5%。2）在2025Q4 单季度营收15.81 亿元/-8.68%，归母净亏损5,936 万元，24Q4 同期为亏损1,758 万元，归母扣非净利润为995 万元，24Q4 统计为亏损1289 万元。3）26Q1单季度营收1,265 万元/+8.58%，归母净利润989 万元/-47.82%，归母扣非净利润997 万元/-47.17%。

海外目的地需求大幅波动拖累业绩表现。①归母净利润同比大幅下降，根据公司公告，主要原因为资本公积弥补亏损带来的税负影响约7,151 万元，导致所得税大幅增长至1.14 亿。②25Q4 公司毛利率13.7%同比+0.8pct，26Q1 毛利率13.41%同比-1.67pct。我们认为海外目的地战争及其他因素影响，导致需求和价格波动是26Q1 毛利率同比下滑的核心原因。③公司此前为业务扩张的前瞻性储备，人员数量有所增加，因此在整个2025 年对利润构成一定影响。25Q4及26Q1 公司销售费用及管理费用率同比已经有所下降，表明公司已经根据实际需求情况，对业务成本进行控制。

预计海外因素影响将持续，零售业务继续加速增长。①26Q1 业绩同比继续大幅下滑，我们认为核心原因为海外战争等因素，将对海外公司和业务的业绩构成较大影响。上述影响预计在26Q2 将会延续。

②但众信在零售渠道领域仍在加速发展，截止25 年底，已经拥有超3000 家门店，进一步巩固自身规模优势同时，逐步建立起零售端品牌认知，加强对利润率和需求的掌控能力。③公司其他旅游业务细分品类持续丰富，入境业务加速布局。入境旅游业务实现突破发展，游客接待规模大幅攀升，公司持续推出创新型入境旅游产品，丰富市场供给，适配多元入境客群需求，夯实入境业务发展基础。

风险提示：海外战争等因素持续影响需求，行业竞争加剧风险。