投资要点

Q4 业绩符合市场预期。公司24 年营收125.2 亿元，同-18.7%，归母净利润4.8 亿元，同-74.4%，扣非净利3.8 亿，同-79%，毛利率18.9%，同-7pct，处于业绩预告中值，符合市场预期；其中24Q4 营收36.6 亿元，同环比11.4％/7.1％，归母净利润1.5 亿元，同环比4.8%/44.5％，毛利率19.9%，同环比2.9/2pct，其中Q4 计提减值合计2.3 亿，并冲回股权激励费用及确认部分期货收益，对冲部分减值影响。

24 年电解液出货50 万吨、25 年有望增长40%。24 年公司电解液出货约50 万吨，同增26%，其中24Q4 出货16 万吨+，环增17%，25Q1 淡季不淡，我们预计公司出货14.5-15 万吨，同增60%+，我们预计25 年有望出货70 万吨，同增40%。24 年外售锂盐我们预计折固约0.7 万吨，折电解液约6 万吨+，合计总出货达约56 万吨+，同增约40%。

24Q4 电解液盈利环比持平、25 年盈利稳中有升。我们预计24 全年电解液单吨净利约0.09 万元，其中我们预计24Q4 电解液板块贡献利润约1.4 亿元+，其中电解液单吨净利环比持平，达0.08 万元/吨。六氟行业龙头挺价意愿强，Q1 部分客户价格上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI 产能利用率提升，我们预计25 年盈利有望逐步改善。

正极板块转固增加、日化业务稳定贡献利润。公司24 年磷铁出货9.5 万吨，其中Q4 出货3.4 万吨，我们预计24Q4 磷酸铁及铁锂业务亏损0.7亿+，主要系转固影响折旧增加，预计24 年合计影响利润2.8 亿元+，25 年Q1 起亏损预计缩窄到0.5 亿，全年预计减亏至1 亿左右。日化业务我们预计24Q4 贡献0.55 亿元+利润，预计24 年贡献利润2 亿元+，25 年贡献稳定增长。

费用控制良好、资本开支显著下滑。公司24 年期间费用15.7 亿元，同2.2%，费用率12.5%，同2.6pct，其中Q4 期间费用4.1 亿元，同环比27.3%/-2.6%，费用率11.1%，同环比1.4/-1.1pct；24 年经营性净现金流8.8 亿元，同-61.2%，其中Q4 经营性现金流2.3 亿元，同环比-72.7%/-31.7%；24 年资本开支7.7 亿元，同-75.2%，24 年末存货13.6 亿元，较年初16.4%，较Q3 末增5%。

盈利预测与投资评级：年初六氟价格小幅反弹，考虑当前价格已基本平稳，下调25-27 年归母净利润为 11.2/16.8/23.8 亿元（原预期25-26 年15.0/22.9 亿，新增27 年业绩预期），同比+131%/+50%/+41%，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。