公司2024 全年收入125.18 亿元，同比-18.74%，归母4.84 亿元，同比-74.40%，扣非归母3.82 亿元，同比-79.08%，业绩同比下滑较多主要系电解液持续跌价及磷酸铁业务亏损同比扩大，归母净利高于我们此前4.53 亿的预期，主要系24Q4 六氟磷酸锂（简称6F）涨价修复盈利。电解液至24Q3连续降价两年，公司作为行业成本最领先的龙头仅微利，我们预计后续有望迎来涨价拐点，公司盈利能力有望好转，维持“买入”评级。

24Q4 电解液量利齐升且有望延续，全球化产能布局规避贸易风险

公司24 年电解液销量超50 万吨，我们测算24Q4 公司电解液出货量约16万吨，环比+18%，单吨盈利环比有所提升，主要系6F 价格有所回升（根据Wind，24Q3/24Q4/25Q1 的6F 均价为5.74/5.79/6.20 万元/吨），随着6F 在25 年产能投放放缓，6F 价格有望在25 年进一步提升，公司25 年电解液业务有望实现量利齐升。公司保持核心原材料的高自供比例，并通过外销六氟及LIFSI 提升产能利用率，在行业内盈利能力领先。公司美国项目电解液规划产能达20 万吨，计划于2026 年底前建成，摩洛哥规划产能达15万吨，计划于2027 年中前建成，全球化产能布局有望规避贸易风险。

锂电业务向产业链上下游延伸，日化业务新产品持续导入正极材料方面，公司磷酸铁锂在24 年成功开拓行业头部客户，持续推进导入工作，24 年磷酸铁交付量超9.5 万吨，同比+109%。资源循环方面，公司持续推进全球锂辉石资源战略布局，在尼日利亚、津巴布韦等国开展锂矿勘探、战略采购及渠道体系构建。日化材料方面，公司24 年日化材料销量超11 万吨，同比+6%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC 客户。特种化学品方面，粘结剂产品方案成功导入多家大客户，负极边涂胶性能通过动力头部客户实验验证并进入中试验证。公司锂电材料业务逐步向上下游纵向延伸，日化材料新产品持续导入，我们看好公司多业务协同发展。

维持“买入”评级

考虑6F 涨价幅度比此前预期低以及对公司业绩影响有滞后，我们下修电解液单吨净利假设，预计公司25-26 年归母净利润10.82/15.51 亿元（前值14.25/20.04 亿元，下修24%/23%），新增27 年预测20.69 亿元。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 39 倍（前值25 倍），给予公司25年PE 39 倍（前值29 倍），对应目标价 22.23 元（前值21.46 元），维持“买入”评级。

风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI 应用程度及盈利能力不及预期。