公司发布2025年年报，全年业绩高增。25 年公司实现营业收入 166.5 亿元，同比+33.0%；实现归母净利润13.62 亿元，同比+181.4%，扣非后归母净利润为13.6 亿元，同比+256.3%；实现毛利率22.2%，同比+3.4pct；实现净利率8.1%，同比+4.3pct。分业务看，锂离子电池材料是全年业绩增长的主要驱动力，全年实现营收150.5 亿元，同比+37.1%，占总营收比重为90.4%，同比+2.7pct，毛利率为21.3%，同比+3.8pct；日化材料及特种化学品业务保持稳健增长，全年实现营收12.8 亿元，同比+10.7%，占总营收比重为7.7%，同比-1.6pct，毛利率为29.9%，同比-0.1pct。

25Q4 业绩表现亮眼，电解液产品利润弹性大幅释放。25Q4 实现营收58.1亿元，同/环比分别+58.9%/52.3%；实现归母净利润9.4 亿元，同/环比分别+546.4%/516.4%；实现毛利率30.12%，同/环比分别+10.3pct/+13.3pct；实现净利率16.0%，同/环比分别+12.1pct/12.0pct。25Q4 利润增速远超营收增速，主要原因是25Q3 开始电解液重要原材料之一的6F 价格从底部快速反弹，高点一度触达18 万元/吨，公司凭借6F 100%的自供率以及液体六氟工艺带来的更低的6F 生产成本，电解液产品利润弹性得到充分释放。

前瞻布局电池新材料，海外产能稳步推进。公司在稳固现有业务同时，电池新材料的布局也已经取得显著进展。电解液溶质方面，LiFSI 可作为6F 的可行补充，提高电解液的热稳定性、循环寿命和导电性。公司已经开发基于LiFSI 的电解液配方，相关产品已经被多家磷酸铁锂电池客户批量采购并整合到生产线中。固态电池/固态电解质方面，公司主要布局硫化锂和硫化物固态电解质，现已在头部客户验证，预计将于2026 年底实现量产。与此同时，公司积极布局海外工厂，美国及欧洲OEM 工厂顺利投产并导入全球领先客户，海外本土化产能建设持续推进，美国及摩洛哥项目均已开始开工建设。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入为309/374/435 亿元，归母净利润为64/76/88 亿元，对应PE 为15.8/13.4/11.5 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：储能电池出货量不及预期；电解液价格传导不及预期；业绩预测和估值不及预期。