事件。2023 年3 月25 日，公司全年实现营收154.05 亿元，同比-30.97%，实现归母净利润18.91 亿元，同比-66.92%，扣非后归母净利润18.24 亿元，同比-67.08%，业绩整体符合快报预期。

Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4 营收32.81 亿元,同比-44.29%，环比-20.71%，归母净利润为1.39 亿元，同比-89.74%，环比-70.02%，扣非后归母净利润为1.14 亿元，同比-91.10%，环比-73.93%。毛利率：2023Q4 毛利率为16.96%，同增-13.94pct，环增-7.36pct。净利率：2023Q4 净利率为4.05%，同比-19.56pcts，环比-7.52pcts。费用率：公司2023Q4 期间费用率为9.72%，同比-4.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.51%、3.62%、4.13%、1.46%。

电解液盈利承压。出货量方面，公司23 年电解液销量39.6 万吨，同比增长24%，四季度出货约10.9 万吨。单吨盈利方面，公司23 年电解液吨净利0.4-0.5 万/吨，我们测算Q4 电解液吨净利约0.2-0.25 万/吨，吨净利环比下滑的主要原因：1、行业竞争加剧，电解液加工费进一步下滑，2、碳酸锂价格在四季度仍处于降价通道，单位盈利受减值影响。

一体化布局优势显著，市占率逐步提升。公司核心原材料自供比例持续提升，6F 和LiFSI 自供比例达到93%以上，部分添加剂自供比例超80%，后续随4C 快充、4680 大圆柱电池放量，公司预计LiFSI 添加比例将稳步提升，有效增厚电解液单吨利润。海外布局方面，公司德国OEM 工厂顺利投产，北美电解液项目持续推进，并加速开拓海外客户，设立韩国配样室，精准配套LG、SDI 等韩国客户。市占率方面，随着公司一体化布局完善和产能加速释放，23 年公司电解液国内市场占有率提升至36.4%

磷铁盈利承压，资源循环深入布局。公司23 年磷酸铁亏损，主要原因为：

1、下游去库+新产能设备调试，整体开工率不及预期，2、市场价格战超预期。

公司积极优化磷酸铁工艺，持续提升产品性能并降低成本，24 年有望实现盈亏平衡。资源循环业务方面，公司碳酸锂提纯产线投产并着手碳酸锂湿法冶炼工艺研发，打造原矿端到高级纯碳酸锂的整链加工产能。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收153.68、194.72、238.97亿元，同比增速分别为-0.2%、26.7%、22.7%，归母净利润为14.92、23.63、32.05 亿元，同比分别为-21.1%、+58.4%、+35.6%，当前时点对应PE 为26、16、12 倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，目前处于周期底部，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。