需求唱戏,供给、库存等搭台

事实具有唯一性,不以信息不对称而扭曲。虽然有低供给、低库存及供给侧改革政策相配合,但多年的经验均表明,供给与库存低位并不能稳定支撑产业链价格反弹,而产能出清始终路途漫长。 全球持续宽松背景下,中国信贷宽松导致的需求刺激预期才是本轮钢铁产业链价格反弹的根本原因。正所谓需求唱戏,供给、库存等搭台,自去年 12 月以来的产业链价格反弹也再次证明了,需求才是钢铁产业的核心矛盾,脱离需求谈其他都是水中望月。

且与变的反弹,不变的剧本

钢铁行业的需求周期核心因素是地产周期,而基建是逆周期的外生变量。因此,寄希望于基建投资实现需求逆转的愿望最终往往会落空, 也是过去几年钢价反弹总是低于预期的主要原因。虽然此次信贷宽松叠加了地产刺激政策,但决定地产中长期发展的因素并未发生根本转变,因此,本轮钢价上涨仍然只是一次需求周期下行趋势中的反弹,依旧难以改变反弹力度受限的宿命。 前期我们已经反复论证过, 供给侧改革的路途漫长且容易反复, 因此, 可以预计的是, 我们很快会观察到钢厂复产的现象, 过去几年一直发生的“涨价-复产-跌价-减产”循环仍会继续上演。 当然,相对乐观的是,目前供给库存及价格低位夯实了反弹基础, 在产量尚未释放且没有其他因素进一步影响需求这个核心矛盾的情况下,预计短期价格反弹还能延续一段时间。

估值与盈利博弈,延续一贯风格

必须注意的是,当前需求刺激政策虽有助于钢铁行业供需格局边际改善,但并不利于行业摆脱中长期困境。需求是眼前,供给侧改革才是长久之计。 在当前情况下,因为需求刺激导致的盈利改善与刺激需求引起的估值下行会综合影响行业股价表现。 中长期的确定性下滑使得过去几年周期股行业更多由估值驱动而非盈利,历史经验表明, 钢铁行业基本面好转只是板块获得超额收益的必要条件,市场环境相对更加重要。 综上所述,指望本轮钢价反弹带来板块出现趋势性行情可能性并不大,但在目前大盘反弹得到一致认可的情况下, 板块阶段性博弈机会仍值得把握。 投资风格上, 根据板块近两年的投资习惯,在基本面好转预期之下延续转型、主题风格依然是大概率事件, 建议适当关注首钢股份、大冶特钢、 华菱钢铁、 宝钢股份、 河钢股份、 新钢股份、 武钢股份、 方大特钢。此外,具有业绩等安全边际的转型、主题标的仍值得关注,包括国改预期强烈的凌钢股份,转型预期法尔胜,受益于海外油气拓展顺利的玉龙股份,主业高增且具 3D 打印概念的中钢国际,打造供应链综合服务商的欧浦智网。