业绩回顾

2022 年及1Q23 业绩符合市场预期

公司公布2022 年和1Q23 业绩：1）22 年实现收入25.24 亿元，同比下滑41.19%，归母净利润亏损7.51 亿元，去年同期盈利0.79 亿元。扣非归母净利润亏损7.6 亿元，去年同期盈利0.85 亿元；2）1Q23 实现收入5.54亿元，同比增长47.89%，归母净利润亏损0.9 亿元，同比减亏62.94%，扣非归母净利润亏损0.95 亿元，同比减亏61.45%，业绩符合市场预期。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分别实现收入3.75/5.89/7.79/7.81 亿元，同比分别-23.35%/-54.06%/-18.12%/-50.2%，归母净利润-2.44/-1.41/-1.08/-2.59 亿元，同比分别-10.53%/由盈转亏/-73.33%/由盈转亏。

发展趋势

1、1Q23 公装及精工装业务逐步回暖，家装业务有所承压。1）家装：22年实现收入21.85 亿元，同比-40.99%，毛利率同比-5.34ppt 至27.00%，1Q23 新签订单合同金额6.82 亿元，同比-18.69%；2）公装：22 年实现收入1.94 亿元，同比-42.12%，毛利率同比-14.78ppt 至25.80%，1Q23 新签订单合同金额0.32 亿元，同比+58.96%；3）精工装：22 年实现收入0.46亿元，同比-64.21%，毛利率同比-7.10ppt 至58.43%，1Q23 新签订单合同金额0.13 亿元，同比+6.23%。

2、毛利率稳步上行，关注后续盈利能力改善。公司1Q23 毛利率为33.69%，同比+0.71ppt。费用端来看，公司1Q23 期间费用率54.1%，同比-67.83ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为32.61%/19.71%/1.78%，同比-51.77ppt/-16.15ppt/+0.09ppt。综合影响下，1Q23 净利率为-16.29%，同比+48.73ppt。

3、数装业务全面推进，有望赋能公司业绩。截至22 年底，公司在全国19个城市建立了23 个数装大店，数装业务优势不断凸显：1）产品组合：公司通过供应链渠道的开拓不断丰富全国和区域垂直产品库，截至22 年底全国数装产品在线21876 个SKU，智能样板间/木作产品真家案例组合达400多套/1200 套，模型库数量达17802 个，我们预计丰富的产品组合有望充分满足市场需求；2）经营效率：设计方面，数字化家装深化设计系统（DIM+）平均设计时长为2.5 小时，较以往设计方案深化周期缩短80%，交付方面，系统可实现对各节点时效性的控制，工程节点闭环及时率/工程验收及时率提升27%/ 8%，我们预计数装业务的持续深化有望助力公司长期发展。

盈利预测与估值

考虑到公司新签订单恢复快速增长，我们上调2023 年归母净利润预测25%至1.29 亿元，引入2024 年归母净利润预测1.73 亿元，当前股价对应2023/2024 年25/18 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到消费复苏后，公司后续订单快速提升，上调目标价42%至8.5 元，对应2023/2024 年P/E 分别为27/21 倍，有11%上行空间。

风险

地产景气度下行超预期，行业竞争加剧。