事件：3 月19 日公司发布24 年年报。24 年公司实现营收/归母净利润1379.47/178.81 亿元，同比+24.43%/+519.42%，基本EPS 为3.30 元。合24Q4 实现营收/归母净利润411.72/74.00 亿元，同比+47.61%/+405.67%。

24 年生猪业务量价同比均大幅增长，净利润实现扭亏。24 年/24Q4 公司生猪业务实现收入1362.3/408.8 亿元，同比+25.88%/+48.65%；实现生猪出栏7160.2/2145.9 万头，同比+12.20%/+27.69%。公司24 年/24Q4 商品猪销售均价为16.3/16.1（元/公斤），同比+12.84%/+16.73%。24 年公司营收同比高速增长的原因是出栏量、出栏均价同比上升。24 年/24Q4 公司销售仔猪565.9/105.3 万头，同比+314.05%/+1780.36%；仔猪出栏占比为7.90%/4.91%，同比+5.76pct/+4.57pct。24 年仔猪出栏比重上升明显。

生猪养殖成本持续下降，屠宰业务已实现单月盈利。生猪业务方面，公司积极改善生产成绩，且受益于饲料价格明显下降，24 年底公司生猪养殖完全成本已降至13 元/kg 左右，全年平均成本为14 元/kg 左右。未来公司生产效率仍有提升空间，完全成本有望进一步下降。屠宰业务方面，公司通过加大数字化、智能化研发投入来提升生产效率，24 年12 月已经实现单月盈利。

毛利率同比大幅改善，期间费用率同比下降。24 年/24Q4 毛利率为19.05%/23.25%，同比+15.94pct/+24.66pct，原因是（1）生猪出栏价格较23 年同期大幅提高；（2）公司完全成本同比下降。24 年/24Q4 期间费用率为6.64%/5.14%，同比-2.00pct/-4.09pct，原因是收入同比增长，各项费用得到有效摊薄。24 年/24Q4 管理费用率为2.42%/1.56%，同比-1.08pct/-1.93pct。原因是职工薪酬、办公费、限制性股票摊销等支出同比降低。

投资建议：预计25~27 年归母净利润为196.40/227.45/251.53 亿元，同比+9.8%/+15.8%/+10.6%，对应PE 为10.6/9.2/8.3 倍。预计公司生猪出栏量将稳步增长，成本将持续下降，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

风险提示：猪价超预期下跌，出栏量不及预期，成本大幅上涨等