事件：近期公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收1379.47 亿元，同增24.43%；归母净利润178.81 亿元，同增519.42%（去年同期亏损42.63 亿元）。其中24 年Q4 公司实现营收411.72 亿元，同增47.61%;归母净利润74.00 亿元，同增405.67%（去年同期亏损24.21 亿元）。

生猪养殖业务及屠宰业务稳健发展：1）生猪养殖业务，2024 年，公司生猪养殖实现收入1362.29 亿元，同增25.88%；实现生猪销售7160.2万头，同增12.20%（其中仔猪565.9 万头，种猪46.5 万头，商品猪6547.7万头），占全国生猪总出栏量的份额为10.19%。2）屠宰业务，2024 年公司屠宰生猪1252.44 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59 万吨，公司屠宰、肉食业务实现营业收入242.74 亿元，同增11.03%。

生猪养殖成本持续降低，屠宰业务持盈利能力显著改善：1）生猪养殖业务受益于生产成绩改善及饲料价格下降，公司完全成本从24 年1-2月的15.8 元/kg 降到年底的13 元/kg 左右，全年平均成本达14 元/kg 左右，2025 年2 月份进一步下降至12.9 元/kg，2025 年全年的平均成本目标为12 元/kg。2）2024 年公司屠宰业务产能利用率在43%左右，公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，头均亏损从2023 年的70 元下降至2024 年的50 元左右，并在12 月实现了单月盈利。

积极回报股东，凸显公司价值：公司2024 年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72 元（含税），分红总额30.83 亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2024 年公司现金分红总额为75.88 亿元（含税），占净利润的比例为45.38%。

盈利预测和投资评级：牧原股份作为是生猪养殖龙头企业，生猪养殖成本持续降低，成本优势不断增强。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为211.9 亿元、266.9 亿元、351.3 亿元，EPS 分别为3.88 元、4.89 元、6.43 元，对应25、26、27 年PE 分别为9.94、7.9、6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：猪价持续低迷、消费复苏不及预期、重大疾病风险等。