事件：公司发布2025Q1 业绩预告，预计实现净利润45~50 亿元，同比+283%~303%；归母净利润43~48 亿元，同比+281~302%；对应EPS 0.8~0.9元/股。

点评：

受益于生猪均价及公司出栏量的同比增长，以及养殖成本的持续优化，2025Q1 公司业绩同比扭亏为盈，环比受猪价波动影响略有收缩。

出栏量方面，25Q1 公司共销售商品猪1839.6 万头，同比+15%；销售仔猪414.9 万头，同比+595%；销售种猪11.3 万头，同比+5.6%。截至Q1 末能繁母猪存栏348.5 万头，较24 年末-0.8%。当前出栏量较全年7200-7800 万头商品猪出栏目标完成度约24%-25%，在春节假期影响下仍稳定完成出栏进度。同时，PSY、活仔数等指标的提高可支撑公司加大仔猪销售量，当前仔猪出栏量较全年800-1200 万头目标完成度约35%-52%。

成本方面，公司商品猪完全养殖成本持续下行至3 月达到12.5 元/kg，成本优势明显。我们认为公司不断推进低豆日粮技术研发，饲料配方比例较为灵活且生产成绩持续提升，预期关税战背景下饲料价格可能的波动对公司养殖成本影响幅度较为有限，且价格有望向终端消费传导推动猪价上行，公司相对受益。

此外，我们认为当前公司发展重点已从快速扩张转向关注成本，资本开支或有所收缩，未来资本结构有望愈加稳健。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为1403.5、1435.2、1527.0 亿元，实现归母净利分别为143.77、159.45、215.75 亿元，对应PE 为16.03、14.46、10.69x，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。