出栏高增成本下降，龙头持续成长兑现业绩，维持“买入”评级公司发布2025 年一季报，2025Q1 营收360.61 亿元(+37.26%)，归母净利润44.91亿元(+288.79%)。公司成本表现优异，生猪出栏在高基数背景下仍保持高增，我们维持原盈利预测不变， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为240.56/287.30/379.32 亿元，对应EPS 分别为4.40/5.26/6.94 元，当前股价对应PE为9.1/7.6/5.8 倍。公司出栏高增成本下降，持续成长兑现业绩，维持“买入”评级。

2025Q1 公司出栏高增成本下降，能繁储备充足生产成绩不断提高2025Q1 公司生猪养殖实现营收332.2 亿元(+29.19%)，销售生猪2265.8 万头（+41.52%，其中商品猪/仔猪/种猪1839.5/414.9/11.3 万头），公司2025 年出栏目标商品猪7200 万头-7800 万头，仔猪800 万头-1200 万头。成本方面，2025M1-M3公司生猪养殖完全成本分别为13.1/12.9/12.5 元/公斤，2025 全年目标完全成本12元/公斤。公司成本控制优秀并稳步下降，生猪出栏在高基数之下2025Q1 仍实现同比高增，兼顾成本优势与出栏增量，业绩有望持续兑现。能繁方面，截至2025年3 月末公司能繁母猪存栏348.5 万头，2025Q1 公司生猪全程存活率82%-83%，psy 达28，料肉比2.8。公司能繁储备充足，生产成绩不断提高支撑业绩兑现。

公司资金充裕，屠宰业务产能利用率提高协同发展公司资产负债率稳步下降，资金充裕，截至2025 年3 月末，公司资产负债率59.20%(-4.39pct)，账面货币资金235.66 亿元（+2.35%）。屠宰业务方面，2025Q1公司生猪屠宰532 万头（+81%），产能利用率提升至73%（2024Q1 为40%），投产屠宰产能2900 万头/年。公司屠宰产能利用率持续提高，养屠协同发展。

风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。