25Q1，公司养殖成本改善明显，而猪价整体表现好于市场预期，驱动公司盈利向好。同时，公司养殖成本仍处下行通道， 25 年出栏量有望继续维持中高速增长。维持“强烈推荐”投资评级。

成本改善明显，25Q1 业绩符合预期。公司披露2025 年一季报，报告期内，公司实现收入361 亿元，同比+37%；实现归母净利润44.9 亿元，同比扭亏。分板块来看：1）生猪养殖方面，25Q1，公司出栏生猪2266 万头（yoy+42%），其中，商品猪1840 万头、仔猪415 万头、种猪11.3 万头，估算商品猪完全成本12.5-13.0 元/公斤，头均盈利200-250 元，继续处于行业领先水平。2）屠宰肉食方面，25Q1，受益于公司销售渠道的不断开拓，公司屠宰生猪532万头，同比+81%，产能利用率进一步提升，头均亏损显著收窄。整体来看，25Q1，公司养殖成本改善明显，而猪价整体表现好于市场预期，驱动公司盈利向好。

养殖成本仍有改善空间，出栏或维持中高速增长。成本方面，25Q1，受益于饲料价格下降、产能利用率提升、生产效率精进等因素，公司商品猪完全成本已降至12.5-13.0 元/公斤，随着公司在疫病防控、育种、饲料营养、智能化应用等多方面的持续投入，2025 年完全成本有望进一步降至12 元/公斤。

产能方面，截至2025 年3 月底，公司能繁母猪存栏349 万头，同比+11%、环比-0.8%，产能较为充足，根据公司规划，2025 年预计出栏商品猪7200~7800万头、仔猪800~1200 万头，继续维持中高速增长。

维持“强烈推荐”投资评级。25Q1，公司养殖成本改善明显，而猪价整体表现好于市场预期，驱动公司盈利向好。同时，公司养殖成本仍处下行通道， 25年出栏量有望继续维持中高速增长。我们维持公司25-27 年归母净利润分别为211 亿元、259 亿元、280 亿元，对应PE 分别为10X、8.5X、7.8X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情。