核心观点：

引言。对于生猪养殖行业而言，政策落地实施是影响行业产能的重要因素。回顾以往，2013-2018 年的养殖行业环保整治对于行业产能、当年猪周期演绎有着重要影响。因此，本文将聚焦2013-2018 年生猪养殖环保整治，复盘分析此次环保政策落地对于生猪行业的具体影响。

2016-18 年环保政策加速落地，产能被动退出使得周期景气延续。从政策落地时间点看，2016-2018 年国内生猪养殖进入环保禁养高峰期。

环保监管趋严要求下，直接倒逼环保不达标产能被动出清，“禁养区”、“限养区”的划定，很大程度上限制养殖户补栏，甚至需要搬迁或者关闭。同时，环评要求提升限制新建猪场扩张速度。环保政策对于周期影响，本质在于被动延缓产能恢复速度，拉长周期景气持续时间。

回顾2011/2018 年周期，2015 年2 季度生猪行业重新回归盈利区间。

根据统计局数据，在肥猪、仔猪均实现盈利状态下，由于养殖环保整治冲击影响，2016 年末、2017 年末能繁母猪存栏量同比仍分别下滑3.5%、6.6%。因此，在本轮猪周期中，生猪养殖盈利持续时间超过2年，行业在2016、2017 年均实现较好盈利，景气周期被拉长，在2018年上半年生猪养殖再次陷入盈利亏损。

环保整治倒逼行业产能升级，推动养殖区域结构调整。随着养殖行业环保整治的推进，不断倒逼行业产能向现代化、标准化升级，进而带动行业规模化程度加速提升。根据Wind 数据，2018 年我国生猪养殖户数量较2012 年下降42.3%；2018 年养殖户户均出栏量较2012 年提升9 头/户。此外，综合考虑环保、区域等因素下，农业部将全国生猪生产分为重点发展区、约束发展区、潜力发展区、适度发展区。伴随生猪生产发展规划逐步实施，推动国内生猪养殖区域结构调整，2012年以来，浙江、北京、上海、福建等地生猪出栏量持续快速下降，这四个省份2018 年出栏量较2013 年分别下降51.9%、46.1%、38.4%、32.1%，降幅明显高于全国其他省份。另一方面，云南、新疆、黑龙江、河北、河南等作为重点发展区和潜力发展区，生猪出栏增长领跑全国。

投资建议。2013-2018 年环保政策的严格落地实施，对猪周期本质影响在于被动延缓产能恢复速度，从而拉长养殖景气持续时间，2011/2018 年周期养殖盈利持续期超过过往2 轮周期。此外，环保压力倒逼行业产能向现代化、规模化升级，同时分区域推进生猪生产协同发展使得养殖区域结构调整。政策端是影响生猪产能调控以及行业发展趋势的重要外部因素，建议重点关注产业政策的潜在影响，当前板块估值处于历史低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧（02419.HK）、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注唐人神、天康生物、神农集团等。

风险提示。猪价波动风险、原材料价格风险、疫病风险、食品安全等。