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公司发布25 年中报，实现营收764.63 亿元，同比增34.46%；归母净利105.30 亿元，同比增1169.77%，处于业绩预告中上区间。成本快速下行，推动公司业绩大增。同时公司财务状况良好，上半年经营活动产生的净现金流为173.51 亿元，同比增12.13%；截至二季度末，公司资产负债率为56.06%，相比一季度末下降3.14 个百分点。

点评：养殖成本优势突出，屠宰业务大幅减亏

养殖：出栏稳增，成本优势铸造最强护城河。2025 年上半年，公司共销售生猪4691 万头(YOY+44.84%)，其中商品猪3839.4 万头(YOY+32.48%)，仔猪829.1 万头(YOY+168.06%)。公司生产成绩持续改善，养殖成本从1 月的13.1 元/公斤逐月降至 7 月的11.8 元/公斤，稳居行业第一梯队。我们预计上半年公司平均成本约12.5 元/kg、商品猪头均盈利250 元左右。公司全年成本目标为12 元/kg。

屠宰：产能利用率提升，大幅减亏。上半年，公司屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%，产能利用率提升78.72%，亏损1 亿元左右。

截至2025 年6 月末，屠宰、肉食业务已在全国20 个省级行政区设立70 余个服务站。后续公司将继续提升已投产屠宰厂的运营效率，增强屠宰肉食业务的盈利能力。

积极回报股东，持续高分红

同时公司公布中期利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利9.32 元(含税)，分红总额50.02 亿元(含税)，占2025 年半年度归母净利润的47.50%。公司计划在2024-2026 年度，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润40%。

上调公司盈利预测，维持“买入”评级

公司出栏稳健，成本下降速度超预期，我们上调公司盈利预测。

预计25-27 年EPS 分别为3.57 元、5.26 元和5.58 元。公司出栏稳增长、成本优势突出，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：发生动物疫情风险，市场竞争激烈风险