牧原股份发布2025 年第三季度报告，前三季度实现营业收入1117.9 亿元，同比+15.52%，归母净利润 147.8 亿元，同比+41.01% ； 单三季度实现营业收入 353.3 亿元， 同比-11.48%，归母净利润 42.5 亿元，同比-55.98%。

2025 年10 月份，公司销售商品猪707.6 万头，同比+13.17%；商品猪销售均价11.55 元/公斤，同比-32.73%；商品猪销售收入103.31 亿元，同比-22.28%。

投资要点

养殖成本持续突破，能繁结构优化调整

三季度净利润下降主要受非经常性因素影响，营业优势持续突出。2025 年前三季度，公司商品猪出栏量达5732 万头，同比增长27%；仔猪出栏1157 万头，同比+151%。2025 年10月份，公司销售商品猪707.6 万头，同比变动13.17%，商品猪销售收入103.31 亿元，同比-22.28%，主要受猪价下行影响。在规模持续扩张的同时，公司养殖成本控制成效显著，9月份商品猪完全成本已降至11.6 元/公斤，较年初进一步优化，在行业内保持领先地位。能繁母猪存栏方面，公司主动进行结构性调整，截至9 月末存栏量调整至330.5 万头，基本达成预期330 万头目标。

屠宰业务实现规模突破，海外战略布局稳步推进公司屠宰业务持续高速发展，前三季度屠宰量达到1916 万头，同比增长140%，产能利用率达到88%。屠宰业务在第三季度实现单季度盈利，为公司创造了新的利润增长点，有助于平抑猪周期波动带来的经营风险，构建更加稳健的盈利模式，产业链协同效应显著加强。在海外战略方面，公司与越南BAF 合作的养殖项目已全面启动建设，规划年出栏规模达160 万头，展现了公司将国内成熟的养殖管理模式向海外复制的能力。该布局有助于公司开拓东南亚新兴市场，分散单一市场经营风险，提供了新的增长空间。

行业下行持续，成本优势减轻亏损风险

生猪（外三元价格）在十月下旬小幅回升后再次回落，我们预计下行趋势将会持续。下行周期中政策端的引导下，行业将持续进行产能去化。公司借助其稳健的成本优势以及屠宰、海外业务持续扩张的额外增量，在猪价下行阶段实现相对更小的亏损程度，保持更强的盈利能力与抗风险能力，在产能去化阶段不断巩固竞争优势。

盈利预测

公司具有较强成本优势，在行业处于领先地位。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为137.52/-27.77/265.80 亿元，EPS 分别为2.52/-0.51/4.87 元，PE 分别为19.7/-97.8/10.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。