2026 年3 月28 日，牧原股份发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入1441.45 亿元，同比+4.49%，归母净利润154.87 亿元，同比-13.39%，扣非归母净利润159.88 亿元，同比-14.71%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.27 元（含税）。

投资要点:

成本下降明显，屠宰肉食业务首次实现盈利。2025 年公司出栏商品猪7798.1 万头，同比+19.10%。生猪养殖业务营业收入1402.07 亿元，同比+2.92%，由于生猪价格下降，板块毛利率17.29%，同比下降3.64 个百分点。2025 年全年生猪养殖完全成本约12 元/公斤，同比减少2 元/公斤。随着未来生产效率提升，生猪养殖完全成本有望进一步下降。公司于2019 年开展屠宰肉食业务，向下延伸产业链，2025 年屠宰生猪2866 万头，同比+129% 。屠宰肉食板块营业收入452.28 亿元，同比+86.32%，实现了高速增长，并于2025 年首次实现盈利。未来公司通过加强养殖和屠宰业务的联动管理，产生协同效应，进而提升终端产品价值。

资本结构进一步优化，高度重视股东回报。2025 年底公司负债总额较年初下降171 亿元，资产负债率54.15%，较年初下降4.53 个百分点。有息负债率41.08%。公司高度重视投资者回报，2025 公司现金分红总额74.38 亿元，股利支付率48.03%。

战略布局越南市场，探索海外成长空间。公司设立越南牧原有限公司，与越南BAF 公司签署合作协议，积极探索海外市场。公司于2026 年2 月完成香港联交所上市，将借助本次发行港股上市，重新梳理投资价值，塑造良好的资本市场印象，引入更多国际、长期投资者，进一步优化股东结构，提升公司治理水平。

盈利预测和投资评级基于猪周期进入下行周期，我们调整公司2026-2028 年营业收入至1238.92、1805.98、1655.74 亿元，同比-14.05%、+45.77%、-8.32%。归母净利润20.85、352.08、216.85亿元，同比-86.54%、+1588.51%、-38.41%。对应当前股价PE 分别为125.1x、7.4x、12.0x。本轮猪周期产能去化确定性增强，维持“买入”评级。

风险提示饲料原料价格上涨风险、动物疫病风险、猪价大幅下行风险、猪肉消费不及预期风险、公司业绩不及预期风险、公司分行不及预期风险。