公司发布2025 年年度报告，公司实现营业收入1441.45 亿元，同比增加4.49%；实现归母净利润154.87 亿元，同比下降13.39%，略高于业绩预告中值（152 亿元）。生猪养殖业务利润下降主要系生猪价格下降所致。屠宰、肉食业务实现营业收入452.28 亿元，较上年同期增长86.32%，并于2025年首次实现年度盈利。公司全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成本领先行业，维持“买入”评级。

成本优势稳固，未来有望进一步优化

公司2025 年商品猪出栏量约7798 万头，同比增长19%，通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪养殖生产的稳定性显著提升，生猪的成活率及各项指标稳步提高，成本显著下降，2025 年全年生猪养殖完全成本约12元/kg，较上年同期降低约2 元/kg。经我们测算，2025 年行业自繁自养平均成本约13.7 元/公斤，牧原股份成本端领先约1.7 元/公斤，生猪头均盈利领先约177 元，成本优势稳固。未来随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，公司生产效率将逐步提高，生猪养殖完全成本有望进一步下降。

财务结构与分红率持续改善

在2025 年生猪市场价格承压的背景下，公司坚持持续完善财务结构，年底负债总额较年初下降171 亿元，资产负债率降至54.15%，较年初下降4.53pct。同时，公司注重股东回报，分红率持续提升，公司2025 年半年度利润分配金额50.02 亿元；2026 年中期分红规划为24.35 亿元，2025 年公司现金分红总额为74.38 亿元，占本年度归母净利润的48.03%，同比提升5.59pct。我们认为，随公司财务结构进一步改善，成本优势持续稳固，公司分红能力与分红回报仍有望提升。

全产业链延伸进入新阶段

公司2025 年屠宰量大幅增长，达2866 万头，同比增长129%。截至2025年末，屠宰、肉食业务已在全国20 个省级行政区设立超过70 个销售分支。

公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，持续优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，此外，公司通过育种技术培育瘦肉夹层更丰富的优质五花肉，对猪肉产品做更精细化分割，让不同消费层级的消费者都能获得符合自身需求的产品。公司屠宰、肉食业务于2025 年的第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率达到98.8%，实现扭亏，全产业链延伸进入新阶段。

盈利预测与估值

我们调整公司2026/2027 年归母净利润预测为66.56/354.42 亿元，调整幅度为-57.50%/21.01%）,调整盈利预测主要系2026 年以来猪价超预期下跌，截至2025 年末，全国能繁母猪存栏量为3961 万头，为正常保有量的101.6%，对应后续供给仍偏多，且原材料2026 年以来超预期上涨，因此下调2026 年的猪价预期，上调2026 年的成本预期。由于2026 年行业亏损加深，产能去化力度或更强，有望带来2027 年更高的猪价弹性，上调2027年的猪价预期。引入2028 年归母净利润预测为311.19 亿元。参考可比公司 2026 年预期均值2.2xPB，考虑到公司成本优势突出，财务结构不断优化，给予公司2026 年3.8xPB，维持目标价为54.90 元（前值为54.90 元，对应2026 年3.3xPB），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。