核心观点

事件：公司发布2025 年年度报告。25 年公司营收1441.45 亿元，同比+4.49%；归母净利润为154.87 亿元，同比-13.39%；扣非后归母净利润为159.88 亿元，同比-14.71%。其中25Q4 公司营收323.55 亿元，同比-21.41%；归母净利润7.08 亿元， 同比-90.43%；扣非后归母净利润为5.15 亿元， 同比-93.16%。

分红预案：每10 股派发现金红利4.27 元（含税） 。

受猪价下行影响，25Q4 公司盈利能力下行。25 年生猪养殖行业价格呈现前高后低、震荡下行走势，年度均价同比下行，公司业绩同比下行亦主要源于生猪价格下降。25 年公司综合毛利率17.82%，同比-1.23pct；期间费用率为6.47%，同比-0.17pct。25Q4 公司综合毛利率14.68%，同比-8.57pct；期间费用率为7.49%， 同比+2.35pct。

25 年公司生猪养殖完全成本约12 元/kg ， 26 年计划出栏商品猪7500-8100 万头。25 年公司生猪养殖业务实现收入1402.07 亿元， 同比+2.92%； 毛利率17.29%， 同比-1.92pct。公司商品猪销售7798.1 万头；估算商品猪销售均价约为13.41 元/kg，同比-18.73%；出栏均重约为126.57kg。

25 年公司通过技术成果向实际生产力的高效转化， 生猪成活率及各项指标稳步提高， 全年生猪养殖完全成本约12 元/kg，同比降低约2 元/kg。25Q4 公司出栏商品猪约2065.8 万头，估算商品猪销售均价约为11.51 元/kg，同比-29%；出栏均重约为123.61kg，呈下行走势。截至25 年末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1006.34 亿元、24.89 亿元、67.97 亿元，同比-5.73%、+23.31%、-27.34%；公司资产负债率54.15%，同比-4.53pct，环比25Q3 末-1.35pct ， 整体呈好转态势。2026 年公司预计销售商品猪7500-8100 万头， 同比-3.82%至+3.87%。

公司屠宰肉食收入同比+86%，H2 均实现盈利。25 年公司合计屠宰生猪2866.3 万头， 销售鲜、冻品等猪肉产品323 万吨； 屠宰、肉食产品贡献收入452.28 亿元，同比+86.32%；毛利率2.67%，同比+1.65pct；该业务于2025年首次实现年度盈利。25 年末公司已在全国20 个省级行政区设立70 余个销售分支；公司通过持续优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，屠宰、肉食业务于25 年第三、四季度均实现盈利， 全年产能利用率达到98.8%。

投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑到26 年全年生猪均价同比下行，养殖成本端存上行压力，全年业绩相对承压。行业层面看，当前养殖亏损幅度逐步加深， 或有利于产能去化加速， 意味着27 年猪价存上行预期，公司业绩或可期。我们预计公司2026-2027 年EPS 分别为1.07元、5.32 元， 对应PE 为42 倍、8 倍， 维持“ 推荐”评级。

风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险； 政策变化的风险等。