事件：公司近日发布2025 年度业绩预告，实现营收1441.44 亿元，同比+4.49%；实现归母净利润为154.86 亿元，同比-13.39%；扣非后归母净利润为159.88 亿元，同比-14.71%;经营活动产生的现金流量净额为300.56 亿元，基本每股收益为2.88 元，加权平均ROE 为20.57%，较上年下降4.53 个百分点。利润分配预案为每10 股派发现金红利4.27 元（含税）。点评如下：

养猪业务量增本降，保持优秀。2025 年，公司养猪业务销售商品猪7798.1 万头，同比+19.1%；实现营收1402.07 亿元，同比+2.92%。营收增速不及销量增速的主要原因为生猪销售均价下跌。根据农业农村部监测数据，全国2025 年活猪销售均价为14.44 元/公斤，同比-9.2%。公司继续深化智能化和信息化建设，让集团化管理能够“一眼看透”每个业务末端，消除管理“黑洞”，通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪养殖生产的稳定性显著提升，生猪的成活率及各项指标稳步提高，成本显著下降。2025 年，公司全年生猪养殖完全成本约12 元/kg，较上年同期降低约2 元/kg。未来随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，公司生产效率将逐步提高，公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。2025年，公司养猪业务毛利率为17.29%，较上年下降了3.64 个百分点。

屠宰业务首次实现年度盈利，是利润新增长点。2025 年，公司屠宰生猪2866 万头，同比+129%；销售鲜、冻品等猪肉产品323 万吨，同比+128.04%。屠宰肉食业务实现营收452.27 亿元，同比+86.32%；公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，截至2025 年末，屠宰、肉食业务已在全国20 个省级行政区设立超过70 个销售分支。

公司持续优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，屠宰、肉食业务全年产能利用率达到98.8%。2025 年，公司屠宰业务毛利率为2.67%，较上年提升了1.65 个百分点，并于2025 年首次实现年度盈利。

偿债能力增强，高分红高股息特征明显。2025 年，国内生猪市场价格承压、呈现下跌趋势，给行业整体经营带来严峻挑战，公司持续优化财务结构，到年底资产负债率为54.15%，较年初下降了4.53 个百分点，偿债能力进一步增强。公司于2025 年实施了两次权益分派，分红总额 80.85亿元，股息率超过3%。公司设立越南牧原有限公司，与越南BAF 公司签署合作协议，在深耕国内业务的同时，积极探索海外市场，养殖和屠宰业务发展获得更大空间。公司于2026 年2 月完成香港联交所上市，引入更多国际、长期投资者，进一步优化股东结构，提升公司治理水平，为公司长远发展奠定更加坚实的基础。

盈利预测及评级：预计公司26-27 年归母净利润42.9/157.8 亿元，EPS 为0.74/2.73 元，对应27 年盈利的PE 为16.5 倍，维持“买入”评级。

风险因素：国内猪价长期低迷，猪病爆发导致产需双降