公司公告2025 年年报。公司2025 年实现收入1441.45 亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87 亿元，同比下降13.39%，主要原因为生猪市场价格下降，扣非归母净利润159.88 亿元，同比下降14.71%。

生猪生产成绩持续改善，2026 年出栏量目标为7500-8100 万头。2025年公司出栏商品猪7798.1 万头，同比增长19.1%。同时，得益于公司持续的创新研发和管理赋能，2025 年全年各项生产指标稳步提升，生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至12 元/kg 左右，同比降幅达2 元/kg。2026 年公司在考虑饲料原材料价格可能会小幅上涨的情况下，成本目标为全年平均成本降至11.5 元/kg 以下。

屠宰业务实现年度盈利，海外拓展值得期待。2025 年公司屠宰生猪2866.3万头，同比实现翻倍增长，屠宰、肉食业务于2025 年的第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率达到98.8%。屠宰肉食板块实现了首次年度盈利，这标志着在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，公司屠宰肉食业务跨越初创期，步入发展的新阶段。此外，公司充分把握海外市场的发展机遇，为公司业务开拓新的增长空间。

持续完善财务结构，分红比例稳步提升。目前生猪价格低迷，给行业整体经营带来严峻挑战，公司坚持持续完善财务结构，2025 年底负债总额较年初已下降171 亿元，资产负债率较年初下降4.53 个百分点。同时为积极回报股东，与所有股东分享公司发展的经营成果，公司2025 年度利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利4.27 元（含税），分红总额为24.35 亿元（含税）。如本议案获得股东会审议通过，2025 年度公司现金分红总额为74.38 亿元（含税），占归母净利润的48.0%。

投资建议。2026 年年后猪价超预期下跌，目前猪价已在10 元/kg 以下，根据公司产能调整节奏和当前猪价下对周期的判断，我们下调了2026 年盈利预测，上调2027 年盈利预测，预计2026/2027 年归母净利润分别为45.47/300.98 亿元，同比分别-70.6%/+562%，预计2028 年归母净利润为343.35 亿元，同比+14.1%，当前对应2027 年PE 为8.7x，维持“买入”评级。

风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。