事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营收1441.45 亿元，同比上升4.49%，归母净利润154.87 亿元，同比下降13.39%；公司全年合计派发现金红利74.38 亿元，占全年归母净利润48.03%，其中年报拟每10 股派4.27 元。

点评：

深化成本管控成效，巩固行业领先优势：得益于生产指标持续改善、饲料成本优化及单位期间费用压降，公司全年降本成效显著。公司2025 年生猪养殖完全成本降至12 元/公斤，较2024 年下降2 元/公斤。2026 年公司在玉米价格小幅上涨假设下，完全成本目标11.5 元/kg。

优化产能结构布局，产业链闭环见效：公司2025 年全年商品猪出栏7798.1万头，稳居行业龙头地位。同时，公司屠宰业务全年屠宰生猪2866 万头，产能利用率高达98.8%，首次实现年度盈利，产业链上下游协同加强。

财务结构持续夯实，股东回报力度强劲：截至2025 年末，公司资产负债率下降至54.15%，较年初下降4.53 个百分点，财务抗风险能力显著提升。全年合计派发现金红利74.38 亿元，分红率达48.03%，彰显公司强劲的盈利能力和股东回报意愿。

盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司生猪养殖模式的持续优化，成本优势进一步巩固，屠宰业务有望持续贡献增量，生产经营长期稳健。我们预计公司2026-2028 年实现营收分别为1312.14、1604.39、1533.14 亿元，实现归母净利分别为33.39、290.30、227.72 亿元，对应PE 为74.74、8.6、10.96x，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪价格波动风险；发生重大疫病风险；饲料原材料价格波动风险；产能释放不及预期。