事件：公司披露2 026年一季报，2026年一季度实现营收 298.94 亿元（同比-17.10%），归母净利润亏损12.15 亿元（上年同期盈利44.91 亿元），主要系生猪价格大幅下降所致。

点评：

1、出栏量基本持平，猪价大幅下行拖累业绩。公司2026 年一季度销售商品猪1836.2 万头，与去年同期基本持平，但当下生猪市场受前期能繁母猪高位存栏传导，需求端正值淡季，供需错配加剧猪价下行压力，致使公司阶段性经营承压。公司2026 年一季度收入同比下降17.10%，利润由正转负，亏损主要来自猪价下跌对毛利率的侵蚀。

2、成本优势显著，行业寒冬中安全垫突出。2025 年公司生猪养殖完全成本12 元/kg，2026 年3 月进一步降至11.6 元/kg，全年目标11.5 元/kg。

2026 年1-2 月，公司生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在89%以上，PSY 在28 左右，肥猪日增重在860g 左右，全程料肉比在2.7左右。对比行业普遍情况，公司亏损幅度小于行业平均水平，养殖水平优异，抗风险能力突出。此外，公司屠宰肉食业务2025 年已实现首次年度盈利，产能利用率达98.8%，产业链协同效应逐步显现。

3、能繁母猪存栏持续下降，行业下半年有望迎景气拐点。一季度末全国能繁母猪存栏3904 万头，环比-1.44%，同比-3.3%，产能稳步去化。2026年3 月末，公司能繁母猪存栏312.9 万头，环比继续下降，预计2026 年出栏量维持在7500-8100 万头，保持稳定。截至4 月中旬，全国生猪均价已反弹至约9.5 元/公斤，行业底部信号逐步显现。展望下半年，随着产能端的持续去化，猪价有望走出底部，公司凭借成本优势和稳定出栏规模，在周期回暖时有望率先受益。

投资建议：我们预计公司未来三年商品猪出栏量基本稳定，业绩波动主要受猪价周期变化影响， 预计公司2026-2028 年营收分别为1057.50/1267.60/1236.52 亿元，同比分别-26.64%/19.87%/-2.45%，归母净利润分别为22.32/136.32/142.96 亿元，同比分别-85.59%/510.67%/4.87%，EPS 分别为0.39/2.36/2.48 元/股，给予“增持”评级。

风险提示：生猪市场价格大幅波动的风险，动物疫病的风险，原材料价格大幅波动的风险等。