事件：2026 年4 月21 日，公司发布2026 年一季报。公司1Q2026实现营业收入298.94 亿元，同比-17.10%；实现归母净利润-12.15 亿元，同比由盈转亏。

出栏量保持稳健，养殖成本改善兑现。（1）出栏量：1Q2026 公司销售商品猪1836.2 万头，同比-0.18%；2026 年3 月末存栏能繁母猪312.9 万头。（2）养殖成本：1Q2026 公司商品猪养殖成本改善兑现，1-2 月份完全成本约12 元/公斤，3 月份下降至11.6 元/公斤。伴随公司各项核心生产指标稳步提升，生产管理各环节不断优化，公司生产效率将继续提高，养殖成本有望进一步下降。在考虑饲料原料可能小幅涨价的情况下，公司2026 年养殖成本目标为平均成本降至11.5 元/公斤以下。

继续积极开拓海外市场。公司充分把握海外市场发展机遇，设立越南牧原有限公司，与越南BAF 公司签署合作协议，积极探索海外市场。2026 年，公司海外业务计划在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径，组建本地化团队。公司在中国香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展，除越南之外，公司还会探索更多的市场以及多种合作模式，将国内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能设备应用等落地到更多国家和地区。

屠宰量同比高增，盈利能力大幅提升。1Q2026 公司屠宰生猪827.9 万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100%，一季度屠宰肉食板块延续良好的经营，实现头均盈利接近20 元。伴随销售渠道和产品结构优化，屠宰肉食业务盈利能力有望进一步提升。

负债率继续下降。2026 年一季度末公司资产负债率为50.73%，已降至2021 年中报以来的最低水平，为公司穿越周期提供了财务韧性。

投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2026/27/28 年实现营业收入1205.50/1441.70/1410.90 亿元，归母净利润66.16/268.08/232.84 亿元，4 月23 日收盘价对应PE 分别为37.9/9.4/10.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。