行业深亏 & 政策调控产能双管齐下，母猪产能实质性去化，或进一步强化猪价反转预期。公司养殖成本继续领先，在周期底部仍展现较强的经营韧性，有望在周期上行期充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。

26H1 业绩符合预期，周期底部彰显经营韧性。公司披露2026 半年报，报告期内，公司实现收入594 亿元，同比-22%；实现归母净利润-60.8 亿元，同比转亏。26Q2，公司实现收入295 亿元，同比-27%、环比-1.3%；实现归母净利润-48.6 亿元，同比转亏、环比增亏。公司收入、利润双降主要系猪价低迷所致。在周期底部区域，公司低成本优势进一步凸显，头均亏损远低于行业平均水平，展现较强的经营韧性。

成本优势保持领先，屠宰肉食业务实现盈利。生猪养殖业务方面，26H1，公司出栏商品猪3862 万头，同比+0.6%，估算完全成本11.5-12.0 元/公斤；26Q2，公司出栏商品猪2025 万头，同比+1.3%，估算完全成本11.5-12.0 元/公斤，头均亏损；7 月，公司完全成本降至11.5 元/公斤，整体延续下行趋势，继续保持行业领先水平。屠宰肉食业务方面，2026H1，受益于公司渠道开拓以及内部运营效率提升，公司实现生猪屠宰量1723 万头，同比+51%，产能利用率超过100%，公司屠宰业务表现亮眼。

积极响应产能调控，在手现金充足。母猪方面，公司积极响应产能调控政策，26Q2 末，公司能繁母猪存栏311 万头，同比-9.3%、环比-0.5%，计划9 月底降至300 万头以下。根据公司规划，26 年全年商品猪出栏目标7500-8100 万头，与25 年基本持平。现金流方面，2026Q2，受猪价持续低迷影响，公司实现经营性现金流净流出-13.0 亿元，公司资产负债率环比抬升3.45 个百分点至54%，回到25 年底的水平，但仍处上市猪企的较低水平。

维持“强烈推荐”投资评级。行业处于现金流深度亏损状态已持续半年，生猪产能进入实质性去化过程。同时，生猪产能调控继续推进，或倒逼行业产能稳步出清，强化猪价反转预期。公司养殖成本优势显著，屠宰肉食以及出海探索有望成长为公司新的利润增长点。考虑到猪价低于预期，我们调整公司26-28 年归母净利润预测分别为-38.4 亿元、246 亿元、225 亿元，对应PE分别为-59X、9.2X、10X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情；政策扰动等。