猪价周期下行，上半年业绩承压

2026年上半年，公司实现营业收入594.10亿元，同比下降22.30%；实现归母净利润60.78亿元，同比下降157.72%；扣非后归母净利润-58.95亿元，同比下降155.22%业绩亏损主要系报告期内生猪销售价格同比下降所致。截至2026年H1末，公司资产负债率为54.18%，较年初基本持平。期末货币资金余额为165.47亿元，较年初增加26.84亿元，资金储备为穿越周期提供保障

优秀养殖管理推动成本优化，居宰业务实现盈利

养殖业务方面，公司凭借其一体化产业链和精细化管理，成本优势持续巩固。公司生猪养殖完全成本在2025年平均12元/kg的基础上进一步下降，2026年3月降至11.6元/kg，6月约为11.7元/kg，7月已降至11.5元/kg，优秀养殖管理和成本优势构筑了深厚的护城河，支撑公司穿越周期。

屠宰业务方面，2026年上半年，公司居宰生猪1723.4万头，同比大幅增长50.98%，产能利用率超过100%。该业务板块在上半年每月均实现盈利。

屠宰业务与养殖业务形成良好协同，以市场为导向提升整体业务价值。

周期预期有望抬升

我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，牧原股份为代表的产业龙头有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，全国生猪（外三元）均价11.19元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产业产能去化仍在途中。据卓创数据，据196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加响应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期　　

投资建议

牧原股份是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。

产业产能有望合理有序调减，公司积极海外拓展，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为-14.4 亿元 233.0 亿元 175.6 亿元，EPS 分别为-0.25 元、4.04 元、3.04 元，维持“买入”评级。

风险提示

生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。