周期底部业绩承压，养殖屠宰双轮驱动成效显著，维持“买入”评级公司发布2026 年中报，2026H1 营收594.10 亿元，同比-22.30%，归母净利润-60.78亿元，同比由2025H1 的105.30 亿元转亏。单Q2 营收295.17 亿元，同比-26.94%，归母净利润-48.63 亿元，同比由60.39 亿元转亏。公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-13.59/292.11/366.42（2026-2028 年原预测分别为62.37/291.62/375.24）亿元，对应EPS 分别为-0.24/5.06/6.35 元，当前股价对应2027-2028 年PE 为7.9/6.3倍。公司成本优势显著，养殖屠宰双轮驱动，业绩持续兑现，维持“买入”评级。

猪价低位压制养殖盈利，出栏增长叠加成本下降夯实经 营韧性2026H1商品猪出栏3861.5 万头，同比+0.58%，商品猪销售1均0.价40约元/公斤，同比-28.00%。2026Q2 公司实现商品猪出栏2025.3 万头，同比+1.28%，商品猪销售均价9.64 元/公斤，同比-33.09%。成本方面，公司2026 年6 月生猪养殖完全成本11.7 元/kg 左右，2026 年目标全年平均成本降至11.5 元/公斤左右。

屠宰产能高效释放，肉食业务盈利能力明显增强2026H1 屠宰生猪1723.4 万头，同比+50.98%。屠宰、肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比+14.04%，2026H1 屠宰、肉食业务毛利率4.24%，同比+2.14pct。屠宰端运营体系、人才队伍及销售渠道持续成熟。截至2026 年6 月末公司资产负债率54.18% ，同比-1.88pct，账面货币资金165.47 亿元，同比-18.43%。

国际化布局进入产能落地阶段，H 股上市及回购增持强化资本市场信心2026 年2 月公司正式在香港联交所挂牌上市，海外业务已由轻资产输出服务进一步发展至与当地企业共同经营、落地产能阶段。资本市场方面，2026 上半年内公司发行3.102 亿股H 股；同时董事、高管已完成A 股增持计划，增持金额5亿元人民币，董事会审议通过总金额3-5 亿港元的H 股回购方案。

风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。