事件：公司发布26 年半年报。26H1 公司实现营收/归母净利润594.10/-60.78亿元，同比-22.30%/-157.72%，基本EPS 为-1.10 元。26Q2 公司实现营收/归母净利润295.17/-48.63 亿元，同比-26.94%/-180.52%。

26H1 生猪出栏量同比微涨，猪价低迷是亏损的核心原因。根据月度销售简报，26H1/26Q1/26Q2 商品猪营收501.5/255.8/245.7 亿元，同比-29.24%/-23.00%/-34.75% ； 出栏商品猪3861.6/1836.3/2025.3 万头， 同比+0.58%/-0.18%/+1.28%；加权销售均价为10.45/11.35/9.64（元/公斤），同比-27.89%/-22.21%/-33.09%。26H1 公司主动控制商品猪出栏节奏，出栏量同比微增。26Q2 生猪出栏价格加速下滑，导致生猪业务收入同比下降，并造成26H1 业绩亏损。成本端，26H1 生产成绩持续改善，养殖成本同比下降，26 年6 月生猪养殖完全成本在11.7 元/公斤左右，公司将努力实现全年平均11.5 元/公斤的成本目标。

屠宰肉食业务增长稳定。26H1 公司屠宰肉食业务实现营收220.61 亿元，同比+14.04%。26H1 屠宰生猪1723.4 万头，同比+50.98%。26H1 屠宰肉食业务实现盈利，业绩不断向好。截至26 年6 月末，屠宰肉食业务已在全国20 个省级行政区设立80 余个销售分支，未来与养殖业务协同效应将进一步提高。

26H1 毛利率同比下降，期间费用率同比上升。26H1/26Q1/26Q2 毛利率为-1.58%/5.17%/-8.41%，同比-20.60pct/-13.00pct/-28.18pct，原因是26H1 生猪价格同比大幅下降，导致毛利率下滑。26H1 期间费用率为7.14%，同比+0.88pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.27pct/+0.59pct/+0.03pct/-0.01pct。

管理费用、财务费用、研发费用同比下降，但收入下降幅度更大，导致费用无法被摊薄。销售费用同比上升，原因是屠宰、肉制品渠道投入加大。

投资建议：根据26H1 经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28 年归母净利润为-19.95/262.64/224.19 亿元，同比-112.9%/+1416.7%/-14.6%，对应PE 为-115.6/8.8/10.3 倍。公司经营稳健，行业地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示：猪价超预期下跌，出栏量不及预期，成本大幅上涨等