广发证券发布研报称，前期行业扩产效应逐步体现，9月猪价震荡回落，国庆后猪价加速下行，当前全国均价跌至约11元/公斤，全行业陷入亏损区间。仔猪价格加速下行，根据涌益咨询，当前规模场7公斤仔猪价格下跌至183元/头，较9月初下跌43.5%，考虑未来1-2个月仍为补栏淡季，预计仔猪价格将延续低迷态势。产能方面，当前行业全面亏损，叠加“反内卷”政策影响，生猪产能去化有望加速。根据农业部，8月能繁母猪存栏量环比下降0.1%。

广发证券主要观点如下：

上市公司出栏跟踪：根据各公司发布月度经营数据公告，2025年9月上市公司整体生猪出栏环比增长；25年前3季度整体生猪出栏量同比增长30.7%。出栏结构方面，补栏淡季仔猪需求回落，9月上市公司整体仔猪销售占比环比下滑；出栏体重方面，9月份上市公司整体销售均重环比上升0.7%。

出栏量：9月，各上市公司商品猪出栏量1423万头，环比减少6.3%，同比增长26.3%；剔除牧原后的各上市公司商品猪出栏量合计865万头，环比增长17.6%，同比增长38.8%。

前3季度，各上市公司商品猪合计出栏量合计14220万头，同比增长30.7%。其中，9月份牧原股份、温氏股份、新希望、德康农牧分别出栏商品猪557.3万头(不含仔猪)、332.5万头、139.4万头、84.0万头，环比分别-20.4%、+2.5%、+4.2%、+3.4%，同比分别+10.7%、+32.5%、+16.9%、+36.4%。前3季度，牧原股份(含仔猪)、温氏股份、新希望、德康农牧生猪累计出栏量同比分别+37.9%、+28.3%、+0.5%、+25.8%。

中小养殖企业方面，9月，唐人神、天康生物、神农集团、巨星农牧商品猪出栏量环比分别+1.2%、+1.2%、+37.6%、+0.8%，同比分别+28.3%、-5.3%、+15.0%、+42.8%；前3季度，商品猪累计出栏量同比分别+34.8%、+6.5%、+26.8%、+63.9%。

销售价格：9月份，测算各上市公司的销售均价为13.0元/公斤，环比下跌6.12%。

出栏体重：9月份，测算11家上市公司的出栏平均体重约114.7公斤/头，环比增长0.7%。肥猪、仔猪均陷入亏损，产能去化有望加速。

投资建议：当前生猪养殖陷入全面亏损，猪价跌破大部分企业的现金成本；同时仔猪销售也陷入亏损。考虑当前行业亏损状态，叠加行业“反内卷”背景，生猪产能去化大幕开启，重点关注行业政策、冬季疫情等潜在催化因素。

标的方面，当前板块估值处于相对低位，优选成本优势的龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)，关注德康农牧(02419)、新希望(000876.SZ)，经营反转潜力标的关注正邦科技(002157.SZ)，中小养殖企业建议关注天康生物(002100.SZ)、神农集团(605296.SH)、唐人神(002567.SZ)等。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等。