投资要点：

1．事件

金贵银业发布2015 年一季报，公司2016 年一季度实现营业收入13.22 亿元，同比增长20.46%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.37 亿元，同比增长6.97%；实现每股收益0.06 元。

2．我们的分析与判断

（1）产销放量助公司扭转白银均价下跌颓势

报告期内，尽管COMEX 白银价格较去年一季度同比下跌10.40%，但公司营业收入同比增长20.46%，营业利润同比增长11.96%，扣非后归属于上市公司股东净利润同比增长6.97%。在白银价格大幅下跌的不利环境下，公司仍能实现收入与业绩的双增长，且存货较年初增长1.93 亿元，可见2016 年一季度公司在白银产量销量维持着高速放量的状态。白银产销的放量，帮助公司抵消了因白银价格下跌所造成的业绩下滑。一旦白银价格企稳，配合公司产出放量，公司业绩将极具弹性。

（2）预计公司二季度业绩将继续改善，且幅度有望扩大COMEX 白银价格自年初以来已上涨25.68%，较2016 年价格最低点已上涨26.44%。公司作为白银冶炼加工企业，与其业绩挂钩最为紧密的为白银价格的同比涨跌幅。若白银涨幅增大则公司业绩改善幅度将增大，此为白银价格的二阶导数。COMEX 白银自2015 年以来每季度(2015Q1 至2016Q1)的价格同比增速分别为-18.32%、-16.09%、-24.47%、-10.83%、-10.40%，跌幅在逐渐收窄，公司扣非后归属上市公司股东净利润亦在逐渐改善（价格下跌幅度收窄业绩即会改善）。预计2016Q1 之后白银价格变化将由同比负增长变为正增长，公司业绩将继续大幅改善。

（3）马太效应增强，助力公司成长为全球第一大白银生产商公司全资子公司收到农发基金意向投资参股公司下属全资子公司贵龙公司和金福银贵，专项建设基金共计14,800 万元，资金年化收益率1.2%。公司在2015 年成为中国白银产量第一大公司。在此基础上，公司拟定增募集资金投资“2000t/a 高纯银清洁提取扩建项目”，两年后该项目建成后公司将成为全球白银产量第一生产商，且远超第二名。由于马太效应，包括政府资源在内的各种资源将向公司倾斜，助力公司成为白银行业绝对龙头，且公司产业链上下游延伸将更为顺畅。

3．投资建议

美元下跌叠加通胀预期，贵金属价格继续上行，而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链，上下游延伸，实施“全产业链+”战略，致力于成为全球白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨，为贵金属弹性第一股。预计公司2016-2017 年EPS 为0.63、0.91元，对应2016、2017 年PE 为25x、17x，维持 “推荐”评级。

4．风险提示

1）白银等有色金属价格大幅下跌；

2）公司募投项目产能释放不及预期。