投资要点：

1.事件

金贵银业发布公告，公司以自有资金和专项贷款共48000 万元收购西藏金和矿业有限公司66%股权获公司董事会会议审议通过。

2.我们的分析与判断

（1）收购标的金和矿业拥有高质量铅锌银铜多金属矿本次公司收购的标的金和矿业是一家主营为铅锌银等多金属矿采选的有色金属资源型矿业企业。公司拥有西藏青浦矿区东段铅锌矿山采矿权，保有资源储量铅金属量53.09 万吨，平均品位8.74%；锌金属量15.74 万吨，平均品位2.59%；伴生银金属量862.28 吨，平均品位142g/t；伴生铜金属储量1.95万吨，平均品位0.37%。金和矿业目前采选产能10 万吨/年，2015 年铅产量8420.28 吨，锌产量2563.95 吨，银产量14951 千克，预计2019 年其采选产能将扩张到25 万吨/年。金和矿业主要优势在于以铅锌为主的多金属共生矿，同时含银，综合回收价值高，其承诺2016-2018 年和上述三年累计净利润分别为4493.69 万元、6740.53 万元、9566.23 万元和20800.45 万元。此外，金和矿业现有青浦矿区东段内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力，潜在开发价值较高。

（2）上游扩张收购资源，全力打造“全产业链+”发展战略金贵银业是我国白银生产出口重要基地之一，拥有全国领先的清洁白银冶炼和深加工技术。随着公司“10 万吨铅富氧底吹项目”的建成投产，以及上市募投项目之一“白银升级技改工程项目”达产，公司已形成了产业链中游白银年产能600 吨的冶炼加工能力。本次公司收购金和矿业，将白银产业链由中游冶炼与下游深加工进一步向上游资源领域铅锌矿的勘探、采选进行延伸，大幅提升公司的资源储备，缓解公司中下游白银冶炼加工业务的资源获取与原材料价格波动压力，使公司从单纯的冶炼加工型企业转型升级为有色金属资源采选、冶炼加工一体化企业，打造公司“富含银的铅精矿—铅阳极泥—白银（并综合回收其他有价金属）—白银产品深加工—互联网+”的白银“全产业链+”

战略，大幅增强了公司的盈利弹性、发展潜力与核心竞争能力，为公司成长为全球领先的白银产业综合服务商奠定了坚实的基础。

3.投资建议

美元下跌叠加通胀预期，贵金属价格持续上行，而白银的上涨弹性将大于黄金。白银价格在所有大宗商品有色金属中，年初至今涨幅排行第一。公司收购金和矿业，向上游延伸，获取铅锌银资源，打造“全产业链+”战略，致力于成为全球白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨，为贵金属弹性第一股。预计公司2016-2017 年EPS 为0.63、0.91 元，对应2016、2017 年PE 为28x、20x，维持 “推荐”评级。

4.风险提示

1）白银等有色金属价格大幅下跌；

2）公司募投项目产能释放不及预期；

3）公司收购金和矿业磨合进程慢于预期。