报告摘要：

以白银为核心的“全产业链+”发展模式渐入佳境。公司积极延伸产业链，确保核心产业竞争力。近年来，公司积极探索转型升级，发展循环经济，目前，公司已基本形成富含银的铅精矿——铅阳极泥——白银（并综合回收其他有价金属） ——白银产品深加工——“互联网+”的产业链体系，打造以白银为核心的“全产业链+”发展模式，致力于成为全球领先的白银产业综合服务商。

量价齐升，业绩快速增长。2016年公司实现营业收入78.52亿元，同比增长35.65%，其中白银系列产品收入占65.83%，实现净利润14,271.81万元，同比增长21.17%；实现扣除非经常性损益后的净利润14,470.13万元，同比增长258.97%。公司利润增长主要来源于全球有色价格回暖，以及募投项目相继投产，公司白银产能产量大幅提升。

借力资本市场，定向增发，未来可期。公司募集资金将投向“2000t/a 高纯银清洁提取扩建项目”、“3万 t/a 二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”，这些项目达产后白银产能将大幅提升，综合回收能力将进一步得到增强。

盈利预测及投资评级。我们预测公司2017-2019 营收分别为103.7亿、147.4亿、176.3亿， 净利润分别为3.91亿、4.93亿、5.39亿，EPS 分别为0.70、0.87、0.95，对应的PE 分别为26 倍、21 倍，19 倍。首次评级给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示。原材料供应风险、募投不达预期风险、有色金属价格下降风险