2024 年扭亏为盈，经营现金流转正

2024 年公司营收109.9 亿元、同比-17.5%，归母净利润0.21 亿元，同比扭亏。

2025Q1 营收25.5 亿元、同比+1.01%，归母净利润0.04 亿元，同比-85.9%。2024年经营净现金流净额3.93 亿元，经营现金流转正。因猪价低迷，我们下调2025-2026 年归母净利润预测至0.48/1.07 亿元（前次2.12/3.30 亿元），新增2027年预测2.34 亿元，对应2025-2027 年EPS 0.04/0.10/0.22 元，当前股价对应2025-2027 年133.2/60.1/27.6 倍PE，预制菜业务有望改善，维持“增持”评级。

屠宰受益猪价毛利率改善，餐饮需求疲软导致预制菜需求转弱（1）2024 年食品板块收入同比-14.5%，主因2024Q4 餐饮需求突然下降；其中预制菜收入16.9 亿元，同比基本-15.0%；毛利率9.41%，同比-0.31pct，2024Q4餐饮客户促销降价传导至上游导致毛利率下降。（2）2024 年屠宰收入同比-6.7%，屠宰量501.89 万头，同比-22.01%，主因鲜品需求一般，冻品控制库存；头均屠宰收入1791 元，同比+19.7%；毛利率同比+4.5pct，主因猪肉价格有所上涨带动；（3）2024 年养殖出栏量38.24 万头，同比-41.2%，公司淘汰低效率猪厂，养生猪改善结构提升毛利。（4）2025Q1 公司屠宰业务与预制菜业务相对平稳。

2024 年转亏为盈，2025Q1 盈利能力承压

（1）2024 年归母净利率同比+11.7pct，转亏为盈。其中毛利率同比+5.56pct，主因猪肉价格上涨带动，销售、管理、研发、财务同比-0.2、+0.11、+0.00、0.20pct，费用率平稳略升。（2）2025Q1 归母净利率同比-1.03pct，其中毛利率同比-1.21pct，主因猪价回落、餐饮需求疲软等因素影响。公司努力控费，费用率水平稳中有升。

经营现金流逐渐改善，经营提效有望显现效果2024 年公司经营现金流持续改善，短期各业务虽有波动，但呈现改善势头。公司将继续以提升效率、改善结构为方向，控制养殖板块规模、调整结构，屠宰业务控制冻品水平、提升资金周转效率；预制菜仍作为重中之重，扩客户、扩品类。

风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险。