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2023 年4 月28 日，龙大美食发布2022 年年报和2023 年一季报。

投资要点

业绩扭亏为盈，有望加快改善

2022 年营收161.16 亿元（同减17.39%），归母净利润0.75亿元（同增111.45%），经营业绩扭亏为盈。2022Q4 总营收46.64 亿元（同增17.13%），归母净利润0.26 亿元（同增102.64%）。2023Q1 总营收34.77 亿元（同增4.09%），归母净利润0.21 亿元（同减9.56%）。2022/2022Q4/2023Q1 毛利率为4.03%/4.36%/4.67%，同比+2/+16/+1pct，销售费用率为1.07%/0.81%/1.22%，同比-0.2/-0.7/-0.3pct，管理费用率为1.65%/1.57%/1.87%，同比+0.2/-0.7/+0.03pct，净利率为0.62%/0.12%/1.06% ， 同比+5/+30/-0.3pct 。

2022/2022Q4/2023Q1 年经营活动现金流净额分别为9.41/0.46/-0.83 亿元，分别同比+1173%/+167%/-114%。

持续发力预制菜，B 端有望恢复

分产品看，2022 年鲜冻肉/熟食制品/预制菜/进口贸易/其他营收120.31/3.37/13.14/16.1/8.24 亿元，同比-13%/-6%/+11%/-57%/+94%，占比75%/2%/8%/10%/5%，其中鲜冻肉/预制菜毛利率为2%/10%，同比+0.3/+1pct。公司持续推进预制菜发展，打造亿元级、千万元级大单品，实现预制菜的稳健增长及盈利能力提升。2022 年累计开发新品185 款，当前肥肠系列、酥肉系列、培根系列已实现上亿级收入；烤肠系列、丸子系列未来有望破亿。2023 年将开发多口味低脂鸡胸肉肠系列、低脂牛肉饼、低温午餐肉、即食牛排等产品。分渠道看，2022 年经销/直销营收127.46/33.7 亿元，同比-14%/-29%，占比79%/21%。公司加强大客户合作，通过固老开新推动大客户销量增长良好，2023 年将发力团餐、供应链客户及区域连锁餐饮客户。全年新拓展预制菜专业经销商500 多家，逐步培育核心经销商。截止2022 年末，公司拥有经销商数量为8955 家，较年初增加105 家。分区域看，2022 年山东省内/华东其他地区/华中地区/华北地区/华南地区/东北地区/西南地区/西北地区及其他营收59.72/54.4/21.56/7.4/2.84/6.9/7.32/1.03 亿元，同比-12%/-24%/-8%/-12%/-49%/-9%/-23%/-22%，占比37%/34%/13%/5%/2%/4%/5%/0.6%。灌云、巴中、海南等新项目相继开工建设，有望完善全国化布局。量价拆分看，2022 年生猪屠宰及肉类加工销量68.76 万吨（-1.97%），对应吨价为1.99 万元/吨（+5.27%）。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 分别为0.24/0.41/0.70 元，当前股价对应PE 分别为36/20/12 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。