事件：公司发布2022 年年报及1Q23 季报，2022 年龙大实现营业收入161 亿元，同比下降17.4%，实现归母净利润7538 万元，同比增长111.5%；1Q23 龙大实现营收35 亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润2119 万元，同比下降9.6%。

受猪价低迷影响，屠宰业务收入承压。龙大2022 年屠宰收入120亿元，同比下降12.6%。屠宰业务外销量约69 万吨，同比增长7.1%。根据公司数据推算，2022 年公司鲜冻肉平均售价为17.5 元/kg，同比下降18.6%。全年猪价低位运行，造成屠宰业务整体收入收缩。

食品加工业务收入占比持续提升，预制菜增长表现优于整体。龙大2022 年食品加工业务实现营收17 亿元，同比增长7.1%%，营收占比达到10.2%，同比提升2.3pct。其中，预制菜销售收入约13亿元，同比增长11.2%。预制菜规模增长迅速，收入增速优于食品加工业务以及公司整体表现。

展望2023，猪价有望前低后高，上半年低位猪价利于屠宰业务释放利润弹性。公司预计2023 年生猪价格呈前低后高趋势，上半年猪价低位运行，屠宰业务可享受较低成本，并且有利于公司库存补充。下半年猪价预期上行，生猪库存有望助力公司屠宰业务释放利润弹性。

预制菜业务多品类布局，为公司创造业绩增量。在产品及研发方面，公司将依托山东、上海、四川的食品研发中心，打造“三位一体”的研发格局，在不同研发中心开发相应的产品品类，能够快速掌握当地客户的需求和市场变化趋势，以及深度把握当地食品口味和客户的喜好程度，持续推进特色食品的主动研发。在生产方面，未来公司预制菜产能将达到33 万吨/年，从而支持预制菜业务规模持续扩大。

盈利预测与投资建议：根据猪价走势，我们调整了猪肉价格的预估，因此公司屠宰业务营收预测有所变动；随着疫后消费场景逐渐放开，消费力逐渐复苏，我们同样调整了食品加工业务的预测。预计公司2023/2024/2025 年营收分别为184/204/215 亿元（其中2023/2024 前值分别为229/258 亿元），归母净利润分别为2.0/4.1/2.8 亿元（其中2023/2024 前值分别为2.2/3.8 亿元），对应PE 为46.00X/21.81X/32.22X。参考行业内可比公司及龙大历史估值水平，以及未来食品加工业务能够长期带动公司整体毛利率提升，给予公司2024 年30 倍PE（原为2023 年55x PE），对应目标价11.5 元（前值11.0 元），维持“优于大市”评级。

风险提示：猪肉价格波动，食品安全风险，预制菜产品推广不及预期。