事件：

公司近期发布2024年年报及2025 一季报。2024全年，公司实现营业收入180 亿（+3.57%），归母净利润1.14 亿（-79.23%），扣非后归母净利润2.5 亿（-65.83%）。2024 单Q4，公司实现营业收入44.11 亿（-3.43%），归母净利润-1.78 亿（+30.69%），扣非后归母净利润-0.93 亿（-273.97%）。

2025Q1，公司实现营业收入47.67 亿（-6.53%），归母净利润1.6 亿（-33.83%），扣非后归母净利润1.57 亿（-36.27%）。

点评：

药品零售短暂承压，多元化及新零售业务表现亮眼。公司持续推进门店拓展战略，2024 年末直营连锁门店达 11,498 家。利润大幅下滑受多重因素影响：销售毛利率 2024 年降至 31.79%，同比下降 1.21 个百分点，新门店低毛利、商品价格战压缩盈利空间；期间费用率攀升至 29.33%，同比上升 2.08 个百分点，其中销售费用率因门店扩张、推广投入增加升至 26.11%，财务费用率受存款利率下降影响也有所提升。新零售业务异军突起，实现同比增长 47.6%，O2O 即时零售贡献率达 78.2%，成为增长亮点；泛健康业务涵盖美妆、个护等品类，销售同比增长 29.3%，潜力初显；医养业务处于培育阶段，虽尚未贡献显著收入，但中长期布局意义重大。

渠道深耕与多元拓展并行，强化竞争优势。公司以核心业务为根基，多维度推进市场策略。在药品零售领域，公司持续深化渠道布局，依托 1.1万余家门店网络，加强基层市场渗透与终端服务能力，通过优化门店选址、升级店面形象、提升店员专业度，增强消费者粘性。同时，积极推进数字化转型，依托大数据分析消费趋势，精准调整商品陈列与促销策略，提升门店运营效率。新零售与泛健康业务成为市场拓展的新引擎。

新零售业务通过 “线上 + 线下” 融合模式，依托门店网格化布局，快速响应消费者 “急用药” 需求，并拓展非药类大健康商品线，完善商品矩阵。通过动态分析消费趋势，优化渠道资源配置与品类结构，私域会员体系建设也推动 “一心到家” 小程序用户活跃度提升，增强用户粘性与复购转化。泛健康业务则聚焦美妆、功能食品等高增长品类，2024年功能食品销售增长 120%，通过差异化产品策略与精准营销，逐步打开市场空间，塑造新的业绩增长点。

盈利预测及投资评级： 我们预计公司2025-2027 年收入186.34/198.49/208.18 亿, 归母净利润6.41/7.32/8.52 亿, 每股收益为1.09/1.25/1.45 元/股,维持 “买入”评级。

风险提示：消费不及预期、行业政策变动、盈利不及预期等风险