事件

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入180.00 亿元，同比增长3.57%；归母净利润1.14 亿元，同比下滑79.23%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比下滑65.83%。2025 年一季度实现收入47.67 亿元，同比下滑6.53%；归母净利润1.60 亿元，同比下滑33.83%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比下滑36.27%。

泛健康业务快速发展

2024 年公司医药零售业务实现收入129.38 亿元，同比增长2.46%；医药批发实现收入40.87 亿元，同比增长4.78%；便利品销售业务实现收入4.36 亿元，同比增长25.52%。从品类来看，2024 年公司中西成药实现收入136.01 亿元，同比增长4.32%；中药实现收入15.26 亿元，同比增长4.91%；医疗器械及计生、消毒用品实现收入11.81 亿元，同比下滑6.89%。2024 年公司泛健康品类销售同比增长29.3%，其中功能食品增长120%，个护品类增长28.7%，表明消费者对有特定健康功效食品及个人护理品质和多样化的追求持续提升。

深耕门店经营质量

公司坚持核心区域深耕门店高密度布局，重点发展西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，持续强化在核心发展区域的竞争能力提升。2024 年公司新开门店1,867 家，搬迁及关闭门店624 家，截至2024 年底公司共拥有直营连锁门店11,498 家。2025 年公司加强门店精细化管理，一季度公司新开门店124 家，搬迁及关闭门店171 家，截至2025 年一季度末公司共拥有直营连锁门店11,451 家。

投资建议

考虑到行业短期面临一定压力，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为191.59/212.87/239.03 亿元，对应增速分别为6.44%/11.10%/12.29%；归母净利润分别为4.82/5.99/6.64 亿元，对应增速分别为321.87%/24.45%/10.75%，EPS分别为0.82/1.02/1.13 元/股，3 年CAGR 为79.82%。鉴于公司是经营管理能力突出的连锁药店龙头，经营韧性较强，维持“买入”评级。

风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。