事件：公司披露2026 年三季报，单三季度收入增速转正，利润弹性释放。10 月28 日晚间，公司披露2026 年三季报，前三季度实现营业收入126.98 亿元（同比-2.33%），归母净利润3.81 亿元（同比+41.86%），扣非归母净利润3.44 亿元（同比+36.01%）；单三季度看，2026Q3 实现营业收入42.31 亿元（同比+3.53%），归母净利润1.24 亿元（同比+555.56%），扣非归母净利润1.13 亿元（同比+1033.57%）。

经营分析：

1. 盈利端：利润改善来自经营质量内生改善，毛利率与费用率双向优化。前三季度毛利率33.19%（同比+0.73pct）、净利率3.02%（同比+0.87pct），期间费用36.78 亿元（同比减少1.03 亿元）、期间费用率28.97%（同比-0.12pct），其中销售费用同比-2.21%、管理费用同比-3.52%；公司披露，利润增长主要源于提质增效与成本费用管控、品类结构优化与专业服务能力提升。

2. 门店：进入净减少阶段，资源重心转向存量提效。截至三季度末门店总数10,779家（期初11,112 家），前三季度新开212 家、关闭446 家、净减少333 家，其中云南省内5,332 家（占比约49%），"一县多店、一镇一店"深度覆盖格局延续；公司同期落地执业药师五级成长体系，并联合原研药企搭建零售端真实世界用药疗效观察体系，处方外流承接能力储备增强。

现金流与分红：经营现金流走阔，中期分红已实施。前三季度经营活动现金流净额19.34 亿元（同比+35.08%）；公司已完成2026 年中期权益分派，每10 股派现2 元（含税）、合计1.15 亿元。

投资建议：公司为西南地区医药零售龙头，"门店网络+专业药房"基本盘稳固，前三季度毛利率同比+0.73pct、经营活动现金流净额同比+35.08%验证提质增效与成本管控成效；门店结构优化与处方外流承接能力增强，专业药房与高毛利品类有望打开第二曲线。我们预计2026-2028E 归母净利润分别为4.17/4.78/5.42 亿元，同比+58.3%/+14.6%/+13.5%，对应2026-2028E PE 分别为18/16/14 倍，维持"推荐"评级。

风险提示：1）门店调整及关店损失影响超预期；2）处方外流承接与专业药房转型不及预期；3）医保控费及比价政策对零售终端影响超预期。