事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.92/0.65/0.63 亿元，同比+51.86%/985%/2508%。经营性净现金流1.91 亿元，同比转正；EPS（基本）0.13 元。业绩略超市场预期。

点评：

营销改革顺利推进，止咳宝片销量超年初预期。25Q1-Q3 公司营收分别为2.95/1.96/2.01 亿元，同比+79%/31%/41%，持续呈现恢复式增长。今年以来，公司深化营销组织变革取得积极成效，止咳宝片实施分规格、分渠道销售管理，其中36 片/盒、48 片/盒、600 片规格均由公司自营团队负责，分别覆盖全国头部连锁药店、电商平台、第三终端市场，而24 片/盒规格采用自营+推广服务商的模式进行推广。25H1 止咳宝片的销量为3.31 亿片，恢复至2023 年同期的61.29%。

25Q1-Q3 止咳宝片的销量实为4.35 亿片，恢复至2023 年同期的64%，超过公司年初预期，呈现较好的渠道渗透趋势。随着止咳宝片发货数量的显著回升，公司盈利能力也实现了强劲修复，25Q1-Q3 年公司销售毛利率同比+18.10pp 至56.94%，归母净利率同比+8.11pp 至9.43%。

品牌投入强化长期动能，静待秋冬旺季销售放量。公司围绕“线上线下深度协同”战略，构建全域融合的营销体系，对品牌推广策略进行全面升级，从传统电视广告扩展至“电视广告+地面媒体+新媒体”的多元投放模式，持续加大品牌建设投入，25Q1-Q3 销售费用分别为1.22/0.69/0.45 亿元，同比+238%/102%/86%。

尽管短期内品牌投入对费用端带来一定压力，但有效提升了“特一”品牌的知名度与影响力，尤其在年轻化、线上化消费群体中建立或提升了认知。依托止咳宝片的品牌和渠道优势，公司推进“止咳宝+”组合营销策略，联动感冒、退热、咽喉类产品协同推广，有望在秋冬销售旺季提高销售转化，实现重点产品的销售放量，推动经营业绩持续向好。

盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。我们维持25-27 年归母净利润预测为1.04/2.32/3.16 亿元，同比+405%/123%/36%，当前股价对应25-27 年PE 为52/23/17 倍，维持“增持”评级。

风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。