事件：公司发布2025 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.25/0.82/0.80 亿元，同比+34.4%/298.5%/328.9%。经营性净现金流2.44亿元，同比+1182%；EPS（基本）0.16 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，现金分红和股份回购总额占2025 年度净利润的100.74%。业绩符合市场预期。

点评：

营销改革持续推进，止咳宝片恢复式增长带动盈利能力修复。25 年公司持续深化营销组织变革取得积极成效，销售收入稳步回升。OTC 系列产品已调整为自营+推广服务商的混合模式。自营团队规模稳步扩大，覆盖区域进一步拓展。止咳宝片实施分规格、分渠道销售管理，线下积极拓展连锁药店合作网络，线上深化与主流电商平台的合作，依托止咳宝片使“特一”品牌直接触达消费者。25年止咳宝片的销量实现6.36 亿片，恢复至2023 年同期的63.10%。随着核心单品的发货提速，公司盈利能力强劲修复，25 年公司销售毛利率同比+10.70pp 至54.62%，主因中成药毛利率同比提升10.02pp 至74.49%；归母净利率同比+5.85pp 至8.83%。随着公司覆盖区域的扩大，以及第三终端的渠道拓展，我们预计止咳宝片的市场空间和市占率将持续增长。

中成药业务收入倍增，品牌投入强化长期动能。分行业看，25 年医药工业/医药商业/化工产品及其他的营收分别同比+35.21%/-0.03%/+4.44%，医药工业收入强势恢复，其他业务保持稳健。分产品看，中成药/化学药制剂/化学原料药营收同比+101.77%/-2.87%/-3.57%，中成药营收翻倍与止咳宝片放量有关，化药制剂收入波动估计与下游需求下滑有关。公司持续加大品牌建设投入，将电视广告和地面媒体、新媒体广告等结合，25 年累计品牌投入2.60 亿元，YOY+107.7%，总销售费用为2.99 亿元，同比+98.0%，销售费用率同比+10.39pp 至32.36%。

尽管短期内品牌投入对费用端带来一定压力，但有效提升了“特一”品牌的知名度与影响力，尤其在年轻化、线上化消费群体中建立或提升了认知，为“1+N”产品战略的持续推进提供了有力支撑。

盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。考虑到自营团队的人员扩充和品牌投入等费用增加，我们下调26-27 年归母净利润预测为1.47/2.28 亿元（较上次下调37%/28%），新增28 年归母净利润预测为2.99 亿元，当前股价对应26-28 年PE 为37/24/18 倍。我们看好公司营销渠道改革和潜力品种拓展，业绩确定性较强，二次成长空间可期，且当前PEG 水平明显较低，上调至“买入”评级。

风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。