公司2019 年业绩略低于预期，业务结构调整扣成本及费用优化下归母净利润大幅增长106.81%，向燃料电池转型初见成效。未来继续推进产业化落地，燃料电池业务兑现价值可期。考虑公司燃料电池意向订单充沛，新建产能落地后有望加速释放业绩，结合2019 年业绩快报，调整公司 2019-2021 年EPS 预测为0.50/0.53/0.78 元（原预测0.53/0.55/0.65 元），对应PE53/50/34 倍。

考虑2020 年产业化加速，板块估值提升，上调目标价30.00 元，对应2020年PE57 倍，维持“增持”评级。

公司预告2019 营收/归母净利润29.58/1.74 亿元（+0.07%/+84.29%）。公司预告2019 年营收29.58 亿元（同比+0.07%，下同），归母净利润1.74 亿元（+84.29%），接近公司业绩预告范围下限，略低于我们此前1.85 亿元的预测。

以三季报中披露非经常损益0.83 亿元计算，公司2019 年扣非归母净利润约为0.91 亿元，大幅增长106.81%，系燃料电池开始贡献利润，成本及费用优化。

商业化进度领先，坚定燃料电池战略发展方向。公司燃料电池产品商业化程度领先，2019 年燃料电池系统出货量170 台套（+7.5 倍），市占率6%，我们测算对应业务营收约1.1-1.5 亿元，占总营收比例3.7-5.1%（同增0.9-2.3pcts）。

同时共有13 款配套了公司产品的车型进入工信部新能源汽车推荐目录，数量居行业第一，客户有金龙客车、东风汽车、申龙客车等，2020 年出货有望大幅增长。公司外延全产业链布局，参股了加氢站运营、膜电极、电堆等上游公司。

在手订单充沛，定增加码燃料电池。公司系统意向订单充沛，目前逾3000 台。

2019 年公司一方面将2016 年建设锂电产能的资金转向加码燃料电池，另一方面拟非公开发行股票募资9.95 亿元，募投方向均为燃料电池相关项目。其中武汉产业化基地/深圳产业园/深圳电堆研发项目分别募资5.23/2.00/0.92 亿元。武汉/深圳项目建设期均为3 年，武汉基地拟投建36-150kW 燃料电池系统产线；深圳基地拟投建5-75kW 燃料电池电堆以及45kW 燃料电池动力系统产线。

风险因素：燃料电池补贴政策不及预期，燃料电池系统订单落地不及预期，定增项目进展不及预期。

投资建议：公司2019 年业绩略低于预期，业务结构调整扣成本及费用优化下归母净利润大幅增长106.81%，向燃料电池转型初见成效。未来继续推进产业化落地，燃料电池业务兑现价值可期。考虑公司燃料电池意向订单充沛，新建产能落地后有望加速释放业绩，结合2019 年业绩快报，调整公司 2019-2021 年EPS 预测为0.50/0.53/0.78 元（原预测0.53/0.55/0.65 元），对应PE53/50/34倍。考虑2020 年产业化加速，板块估值提升，上调目标价至30.00 元，对应2020 年PE57 倍，维持“增持”评级。