Q3 业绩继续同比大增，看好公司创新成长，维持“买入”评级

2025 年前三季度公司实现营收35.99 亿元，同比+7.62%，实现归母净利3.90 亿元，同比+661.66%；Q3 单季度公司实现营业收入11.47 亿元，同比+9.66%，归母净利1.21 亿元，同比+522.30%，环比-24.64%，公司已连续3 个季度实现归母净利润的同比大增。2025 年Q3 为传统淡季，历史上来看公司Q3 业绩均环比大幅下滑，但2025 年Q3，公司主要产品价格维持高位坚挺，归母净利润环比下滑幅度有限。我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.03、5.75、6.66 亿元，EPS 分别为1.13、1.30、1.50 元，当前股价对应PE 分别为16.2、14.2、12.3 倍，维持公司“买入”评级。

2025 年Q3 代森锰锌、百菌清等产品同比增长，公司业绩继续同比大增

根据百川盈孚数据，2025 年Q3，代森锰锌的平均价格为25,902 元/吨，环比+6.80%，同比持平+12.62%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为24,049 元/吨，环比+8.95%，同比+14.76%。公司拥有代森锰锌产能4.5 万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025 年Q3，百菌清平均价格为29,500 元/吨，环比+2.87%，同比+47.42%。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02 万吨，其Q3 单季度归母净利润的同比上涨亦充分受益于百菌清价格的同比大幅上涨。公司主要弹性品种代森锰锌、百菌清价格同、环比上涨，拉动公司归母净利润同比大增，而环比下降幅度有限。

公司积极在合成生物学等新领域创新，未来或创造新的增长曲线

公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi 生物农药、小肽生物农药等前沿产品。公司德彦智创平台，借助AI 工具构建算力平台、数据平台等显著提升创制化合物开发效率，缩短新化合物筛选周期。公司与农科院所合作，聚焦生物防治、病虫害监测预警等绿色精准防控技术，通过 AI 技术赋能绿色农药研发与农业数字化建设等。我们认为，公司前瞻性布局多项先进技术，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。

风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。